国联证券(601456)：业绩符合预期 自营投资收益率回升

　　业绩符合预期，自营投资收益率回升

    　　2024Q1-3 公司营业收入/归母净利润20.0/4.0 亿元，同比-20%/-46%，单Q3 归母净利润3.1 亿，同比+1%，环比+144%，业绩符合我们预期。24Q1-3 年化加权平均ROE2.9%，同比-2.7pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.8 倍，较年初+0.5 倍。

    　　经纪、资管同比增长，自营投资收益率回升。上调市场交易额和自营收益率假设，我们上修公司2024-2026 年归母净利润预测至8.1/12.3/16.1 亿元（调前5.4/7.6/10.2），同比+21%/+52%/+31%，对应2024-2026 年EPS 分别为0.3/0.4/0.6元。当前股价对应PB 1.9/1.8/1.7 倍，看好公司收购民生证券后的协同效应，维持“买入”评级。

    　　机构佣金费改对经纪业务影响较大，投行、资管环比表现平稳

    （1）2024Q1-3 经纪业务净收入4.0 亿元，同比+2%，Q3 经纪业务净收入1.2 亿，同比-8%，环比-31%，环比降幅高于市场成交额，预计机构佣金费改对公司影响较大。2024Q3 日均股基成交额8073 亿元，同比-12%，环比-15%。期末客户保证金环比+42%，客户保证金环比高增。（2）2024Q1-3 投行业务净收入2.6 亿，同比-38%，Q3 投行净收入1 亿，同比-34%，环比+2%。（3）2024Q1-3 资管业务净收入4.8 亿，同比+65%，Q3 为1.7 亿，同比-18%，环比+1%，表现稳健。

    　　自营投资收益回升，两融市占率提升

    　　（1）2024Q1-3 公司投资收益(含公允价值变动损益)9.3 亿，同比-18%，年化自营投资收益率2.6%（2024H1 为1.6%），自营投资收益率有所回升。期末自营投资金融资产规模510 亿，同比+4%。（2）2024Q1-3 利息净亏损1 亿，利息收入/支出分别为8.7/10.0 亿，同比-19%/+7%，利息收入下降导致利息净亏损。期末融出规模88 亿，较年初-4%，市占率0.61%，环比+0.02pct。

    　　风险提示：市场波动影响投资收益；整合进度和效果具有不确定性。

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