A股2024年三季报分析：预期走在现实前

　　剔除地产、电新、金融、石油石化后的全A 盈利增速连续四个季度走平，新经济韧性并不弱。

    　　全A 整体财务状况仍保持承压，但预期走在现实前，现实也在稳步跟上，10 月PMI 数据已观察到初步好转迹象。

    　　近期市场绩差指数上涨明显，反映市场对当期财报数据已有充分计价。

    　　在2023Q3 高基数下，三季报全A 非金融业绩增速较中报下滑幅度仅为1.5Pct，符合季节性特征，且好于工业企业利润累计同比降幅，底部韧性已有显现。

    　　考虑三季度末政策密集发布，逆周期政策发力预期下，单四季度业绩环比增速有望明显修复，并促成三季度累计业绩增速成底，单四季度环比增速能否高于-50%是分水岭。

    　　全A 非金融非石油石化剔除地产、电新后的盈利累计同比增速已连续四个季度企稳，但累计营收增速仍在下滑，反映通缩仍是首要挑战，但也体现出新经济的韧性并不弱。

    　　领先指标看，产能利用率和资产周转率拐点或在2025Q2-Q3，逆周期政策持续加力背景下，拐点有望加速提前。

    　　置信度较高的盈利弹性行业为券商：按照10 月成交额线性外推，券商经纪业务会带动整体业绩展现一定弹性。其他行业方面，重点关注两个困境反转方向，近端困境反转的电子和猪周期，远端困境反转主要集中在电新、地产链。

    　　近端盈利展望。全A 非金融2024 年单三季度业绩环比增速-7.0%，处于我们此前预测的乐观（-5.0%）和中性假设（-10.0%）区间，四季度环比增速的假设值变得较为关键，2024Q4 单季-50%环比增速成为全年累计盈利同比能否上行的分水岭（2024Q4 单季环比增速-40%/-50%/-60%的敏感性假设下，对应全年累计业绩增速-4.6%/-7.2%/-9.8%）。从历史可比环境推测来看， 2019 年的分季度（ Q1/Q2/Q3/Q4 环比增速分别为119%/19.3%/-8.8%/-64.8%）节奏具有一定参考价值，从制造业PMI 视角看，2024 年10 月PMI 率先转入荣枯线上方，而2019 年直至11 月才开始修复至50%以上，因此，2024Q4 或好于2019Q4。

    　　远端盈利展望。从同步指标，工业产能利用率来看，已有连续两个季度的小幅回升。从两个领先指标来看，一是工业企业利润亏损金额和家数的同比，相关数据已开始显著上行，意味着产能利用率底部区间已接近夯实。二是全A 非金融/非金融非石油石化/非金融非地产的购建资产支付的现金流同比增速，该指标领先（在建工程+固定）资产周转率约2-3 个季度，购建资产支付现金流已连续2-3 个季度转负，意味着上市公司的产能利用率底部区间同样接近夯实，最快或在2025Q1-Q2 迎来触底拐点，考虑逆周期政策仍在加力，资产周转率拐点已然进入可期阶段。

    　　风险提示：1）部分公司延迟披露三季报，对本季整体和细分财务数据统计构成一定影响。2）报告同比数据皆为跨期统计，受上市公司数量变动影响，对数据的准确性和可比性形成一定扰动。3）国内逆周期政策和宏观经济波动可能对整体及行业财务数据展示出的趋势性和潜在预测变动方向产生扰动。

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