诺唯赞(688105)：前三季度业绩符合预期 常规业务稳健向前

　　1-3Q24 业绩符合市场预期

    　　公司公布2024 年1-3 季度业绩：收入9.86 亿元，同比+13.42%；归母/扣非归母净利润分别为+0.18 亿元/-0.30 亿元，去年同期分别为-0.76/-1.39 亿元。单看3 季度，收入3.37 亿元，同比+12.87%；归母/扣非归母净利润分别为0.02 亿元/-0.15 亿元，去年同期分别为0.05 亿元/-0.21 亿元。1-3Q 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　1-3Q 收入双位数增长，费用率呈现下降趋势。2024 年1-9 月收入9.86 亿元，同比+13.42%。1-3 季度收入分别为3.02/3.48/3.37 亿元，已连续2 季度呈现同比增长态势。我们认为公司逐渐消化应急业务影响，常规业务收入稳健增长。1-3Q 毛利率同比略降0.5 ppt；三项费用率合计为72.4%，同比收窄14 ppt，其中销售费用率34.2%，同比-3.7 ppt；管理费用率16.5%，同比-3.4 ppt；研发费用率21.8%，同比-6.6 ppt。1-3 季度扣非归母净亏损从去年同期的1.39 亿元显著收窄至0.30 亿元。我们判断公司业绩已经明显筑底，2025 年开始或将呈现利润率回暖趋势。

    　　创新和出海驱动公司成长。根据公告和业绩会，2024 年上半年生命科学和体外诊断业务收入分别同比增长18%/32%左右，生物医药业务也即将出清应急业务影响，新药研发试剂等产品收入贡献开始加速。公司积极推进呼吸道病原体快检、阿尔茨海默病血检、微流控技术等各项创新产品的商业化落地，努力进行从上游原料供应商到下游大单品应用市场拓展的战略转型。此外截至3Q24，公司采用直销经销模式覆盖北美、欧洲、东南亚、东亚和西北亚五大地区，海外收入持续良好增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司持续进行新品推广投入，我们将2024/25 年归母净利润预测从1.94/2.86 亿元调整至0.30/2.02 亿元。我们首次切换估值到2025 年，当前股价对应2025 年市盈率45.3 倍。基于对公司后续新品推广、下游需求恢复的看好，我们维持跑赢行业评级和目标价27 元不变，对应2025 年市盈率54 倍，较当前股价有18%上行空间。

    　　风险

    　　竞争格局恶化，下游需求恢复不及预期，国际化不及预期。

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