跨资产观察周报：美债和美元为何也发生“劈叉”？

　　一、美债和美元为何也发生“劈叉”？

    　　近段时间，在我们跨资产观察周报《黄金与美元缘何同涨？》一文中，我们观察到美元和黄金同涨的信号是一个罕见的信号。而最近除了美元与黄金的关系异常之外，美元与美债的近期背离也值得我们关注。美元与美债存在着正相关的关系，但在10 月25 日至10 月31 日期间，美元与十年美债利率也发生了背离。其中，美元指数跌0.40%，美债十年国债利率上涨0.71%。直到11 月1 日非农数据公布后，结果大幅低于市场预期后，美元美债结束近期背离转而同步向上。利率上行主要是在长端。1 年美债利率相比10 年国债而言上行较为平缓。本次背离更多的是10 年美债和美元的背离。

    　　我们看来，美元与10 年美债近期的背离，是由资金和情绪导致的，主要由于已临近美国大选与11 月美联储降息决议，市场对大选结果以及对美联储降息路径的分歧较大。自9 月中旬美联储大幅降息50 个基点以来，10 年期美债收益率反而累计大幅上涨了逾55 个基点。由于近期美国经济数据表现良好，衰退预期逐步被证伪，美债近期正在遭遇抛售，由于担心债务高企，市场对美元信用的担忧也在上升。市场担心特朗普横扫白宫和两院后推行的政策会带来较大的通胀压力，再通胀的担忧使得黄金和美债利率双双上升。值得注意的是，美元、美债和黄金近期的背离关系在一定程度上反映了美国大选的激烈程度以及美国经济的复杂性，市场对于这些问题的看法存在较大分歧。

    　　二、跨资产观察室

    　　国证2000 与中证红利指数背离，国证2000 与中证红利指数自924 新闻发布会召开之后，走势出现分化。在924 市场出现新政策前，二者走势趋于一致，但自9 月24 日新闻发布会召开之后，国证2000 指数急速拉升，至11 月1 日指数上涨31.93%，同区间中证红利指数上涨11.43%。上周截止10 月31 日，国证2000 指数上涨0.17%，中证红利指数下跌2.75%。

    　　但后续随着小微盘股的涨幅过高，前期高点附近抛压加重，叠加消息预期，预计，市场中的流动性定价转弱，宏观经济预期对市场的影响将增大。从现象上看，可能会形成一段时间的大盘强小盘弱的情况，届时国证2000 与中证红利走势可能也发生反转。

    　　未来一周，市场会进入消息密集期，美国大选结果、美联储议息会议、人大常委会发布的财政政策落地，均会对市场造成重大影响。

    　　三、重要数据点评

    　　根据美国劳工部11 月1 日公布数据，10 月美国非农就业数据偏弱。10 月新增非农1.2万人，显著不及市场预期。但数据公布后，美国三大股指均涨，10 年期美债收益率回升10bp 至4.38%，利差逻辑下美元指数回升至104.28。整体来看，市场淡化此次非农数据，没有显著定价。

    　　除政府部门新增就业较为稳定外，或由于飓风带来的暂时性影响，专业和商务服务业、教育和保健服务业、休闲和酒店业以及建筑业新增就业人数均出现明显下滑，制造业新增就业在波音等大型公司罢工影响下也有较大幅度下降。因此本次非农数据走弱也不必然意味着美国就业市场存在趋势性降温。此外，平均时薪环比增速回升、劳动力参与率小幅下降也或表明10 月新增非农数据走弱更可能来自劳动力供给的下滑而非用工需求端的萎缩。综合来看，本次非农数据表现不佳对美联储短期内降息决策的影响或相对较小。

    　　风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期。

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