欧普照明(603515)：公司盈利能力提升

　　事件：欧普照明公布2024 年三季报。公司2024 年1~9 月实现收入50.7 亿元，YoY-8.1%；实现归母净利润6.2 亿元，YoY-5.7%。

    　　经折算，公司2024Q3 单季度实现收入17.0 亿元，YoY-13.6%；实现归母净利润2.4 亿元，YoY-9.7%。在房地产行业下行背景下，Q3 公司所处行业需求有所承压。在以旧换新补贴刺激下，我们期待行业需求逐步改善。

    　　外部环境压力下，欧普持续提升综合竞争力：受房地产行业下行、居民消费需求不振等多重因素影响，照明行业有所承压。欧普2024Q3 收入下滑。欧普持续拓展、优化线下渠道，完善产品解决方案，不断强化自身竞争优势。

    　　欧普2024Q3 单季度毛利率同比提升：欧普2024Q3 单季度毛利率为42.0%，同比+1.1pct。我们认为主要因为：1）公司产品平台化建设的效果持续体现；2）公司推出多元化的产品解决方案，持续优化产品结构，拉动客单价提升。

    　　欧普2024Q3 单季度归母净利率保持同比提升趋势：欧普2024Q3单季度归母净利率为13.9%，同比+0.6pct。由于收入下降，公司费用端的规模效应有所减弱。2024Q3 公司销售/管理/研发费用率同比+0.6pct/+1.0pct/-0.8pct。Q3 财务费用率同比+1.4pct，我们认为主要因为利息收入的减少。

    　　公司经营活动现金流量净额略有下滑：公司2024Q3 经营活动现金流量净额同比-1.7 亿元，主要因为外部环境压力下，公司收入有所下滑。Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-3.6 亿元。

    　　投资建议：欧普是照明行业龙头，通过深化数字化变革，加强平台化建设，推进产品提质升级，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2024~2026年EPS 1.18/1.25/1.31 元，给予12 个月目标价18.75 元，对应2025 年PE 估值为15x，维持增持-A 的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，房地产景气大幅波动

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