A股市场2025年展望：已过重山(要点版)

　　A股中期重要底部已现，2025 年投资者风险偏好有望整体好于2024 年，结构性机会进一步增多。2024 年初至今A股先抑后扬，9 月在政策积极变化下扭转弱势，指数年内收益率转正。展望2025 年，仍需正视宏观范式转变对经济基本面的挑战，市场中期底部或已在2024 年出现，趋势反转则取决于政策能否对症发力，最终改善投资者预期和扭转低通胀环境。

    　　2025 年需关注以下两个层面：1）宏观视角：我国内生动能周期性改善仍面临宏观范式转变的挑战。在内部金融周期下行和外部去全球化共同影响下，国内需求相对不足和低通胀是主要矛盾。近期我国政策加码有助于提振增长预期，但经济修复弹性仍有不确定性。外部关注2025 年美国新总统的政策组合以及美联储降息节奏等。2）中观演绎：从估值修复到盈利预期改善的驱动力切换。供需再平衡过程中，我们预计明年企业盈利增长虽可能仍低于名义GDP增长，自上而下估算A股2025 年盈利同比可能在零增长附近，但好于今年且改善拐点有望在2025 年中左右出现。低估值弹簧和增量资金是A股本轮上涨重要推升因素，当前市场估值略低于历史均值，单纯估值修复空间收窄。2025 年不可忽视A股经历长周期回调后，国内居民资产和全球资金配置需求或有更积极的边际变化，有望支持指数表现。

    　　节奏上，2025 年市场变化频率可能高于2024 年，但振幅收窄。今年底至明年初仍处于政策发力和估值修复的阶段窗口，中期表现取决于业绩拐点确认和回升弹性，估值驱动向业绩驱动切换的过程或有波折。

    　　配置上，重回景气视野，重回赛道布局。随着更多行业自发收缩供给叠加政策支持，明年基本面预期改善领域有望增加，这是赛道研究、景气投资回归的基础前提。关注三条主线：1）景气成长：估值持续压缩，基本面预期有望迎来出清拐点的成长产业，如高端制造、消费电子等；2）韧性外需：美联储降息开启后加大软着陆和再通胀概率，关注潜在冲击相对小、外需韧性强领域，如电网、商用车、家电等，以及全球定价的资源品；3）新型红利：高股息公司结合股息率配置，新视角关注食品饮料等泛消费领域。

    　　风险提示：基本面改善低于预期，海外地缘风险等。

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