AI专题报告之18：AI新标的 助力并购行情的“形势使然”还是“趋势使然”？

　　市场近期对并购股关注度较高。以史为鉴，类似于移动互联网之于2010-2016 年并购行情的助力作用，我们看好AI 智能科技对2023 年起的本轮并购行情的推动作用。

    　　传媒作为承接AI 新标的的“收购方”板块，短期我们对并购行情并不乐观，原因是并购行情目前“天时”已具备、已“形势使然”，但AI 新标的所助力的“趋势使然”为时尚早。考虑到AI 科技浪潮的持续迭代，我们预判2025 年年中起，AI 新内容、基于新内容的应用标的将陆续出现，叠加政策的持续加持，有望促成并购行情的“趋势使然”。

    　　相较上一轮并购行情，本轮并购行情的“弹性”效应，预计有一定阻力或触发“高弹性”的时机尚未成熟。1）收购方市值较大；2）收购标的目前主要以业绩增厚为主，协同效应、风口效应、示范效应的市场认同度仍不高；3）AI 技术路径正由大模型切向具身智能，关注后续智能交互硬件（如垂类硬件、人形机器人）带来的整合逻辑。

    　　我们认为具身智能更契合中国市场，AI 科技浪潮中，具身智能将是促成“趋势使然”的重要C 位：1）具身智能标配硬件，体量更大、逻辑更流畅；2）具身智能本质上AI，但需场景化落地，而场景则是中国市场最擅长的部位；3）具身智能中的人形机器人，其产业规模可观，能孕育出众多品牌厂商、供应链标的、生态圈合作伙伴。我们预判2026 年人形机器人进家庭C 端，继AI 新内容的确立后，并购标的有望进一步百花齐放。

    　　投资建议：

    　　短期看2025 年，25 年或将是24 年的延续，逻辑排序是红利股、并购股、AI 高弹性标的。四季度板块有望修复反弹，关注芒果超媒、中国电影、省广集团、时代出版、皖新传媒、凤凰传媒、捷成股份、中公教育、果麦文化、华数传媒、中国出版等。

    　　风险提示：观点及节奏（产品/流水/收入/利润）判断迭代不及时的风险；底层逻辑变化、运营管理治理、市场偏好多变。

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