钢铁行业深度报告：盈利反弹

钢材流通端库存新低。35 城市螺纹库存数据时间较长，可以用来做比较。从过去13 年看，该库存绝对量已经创了历史新低。如果看相对库存量，也即库销比，截止2024 年11 月1 日，35 城市螺纹库存与当年螺纹产量的比值也已经创了历史新低；

    钢材生产端和消费端库存也新低。钢企是生产端，其五大钢材库存创了过去10年新低。6 大耗钢行业的合计存货同比增速接近零的时候往往就是新一轮补库的开始，而截止2024 年9 月，这6 大耗钢行业存货增速已经接近零；钢材出口仍会维持在高位。最近两年，当钢铁行业出口PMI 接近50 时，钢材钢坯出口量基本维持在800 万吨以上，由于国内需求下降而供给仍高，钢企需要出口平衡，因此预计年内仍将维持在这个水平以上。

    产能大复产迅速。盈利反弹后，2024 年11 月1 日生铁日产比8 月9 月两个月平均日产高约9 万吨，钢产量年化后约增4000 万吨。假设出口不变，产量能够回到2022 年，甚至比2022 年略好；

    盈利随供给增加起伏。钢企对钢材定价有期限，但市场价格随行就市，反映到盈利上，就是每日都在波动。如果短期需求较大，盈利反弹，如果供给过大，盈利就回落；

    PB 估值仍有空间。每次牛市，钢铁板块加权PB（MRQ）都能1.50 倍以上。

    以2024 年11 月1 日收盘价计算，钢铁板块加权PB（MRQ）为0.82 倍，宝钢股份0.74 倍，河钢股份只有0.39 倍；

    国际钢企PB 比较。国际上市钢企PB 估值，只有美国和印度较高，欧洲、南美、俄罗斯、日韩都不高；

    中期考验仍在。主因是我国钢材消费过了峰值，粗钢需求也会像发达国家一样逐步下降，同时，外需短期内弥补不了国内需求缺口，未来钢铁行业盈利压力会随着需求下降逐渐增大；

    个股。关注宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、中信特钢等；风险提示。政策风险、外部风险等

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