纺织服装行业2024年三季报总结

　　投资要点：

    　　24Q3 制造收入+18.5%，品牌承压环比Q2 加剧。我们挑选了A 股纺织服装行业重点上市公司，对其2024 年三季报情况进行总结。从收入端来看，24Q3 制造/品牌板块收入增速中位数（若无特别说明，下同）分别为18.5%/-11.0%（24H1 分别为+13.2%/+0.5%）。我们认为制造板块受益于供应商竞争结构优化，海外品牌结构性需求催化订单持续增长，同时去年同期较低基数也有影响。具体来看，健盛集团、台华新材、华利集团、开润股份等细分领域龙头取得更高收入增速。尽管自24Q4 起基数（23Q4+18.4%）有所上升，我们仍看好在细分领域具有优势、订单能见度较高的龙头企业。品牌板块较Q2（-5.9%）承压加剧，港股运动品牌流水势头环比均减弱/持平。从公布渠道收入结构的企业来看，电商（+9.3%）好于直营（-2.4%）好于加盟（-14.2%）。我们判断承压主要来自线下，且以街边店为主的加盟渠道压力大于以购物中心为主的直营渠道；线上渠道作为唯一的增量渠道，我们判断各品牌竞争有所加剧。23Q4 对品牌而言同属高基数（+12.1%），需跟踪宏观数据，静待消费回暖。

    　　制造产能利用率提升、毛利改善，品牌销售费用投入增加拖累利润。24Q3 制造/品牌净利润增速分别为12.0%/-40.8%（24H1 分别为+3.7%/-16.2%），男装、家纺利润相对休闲、女装而言压力稍小，净利润率分别-0.2pct/-4.2pct（24H1 分别-0.1pct/-1.5pct）。具体来看，24Q3 制造/品牌毛利率分别+0.2pct/+0.1pct（24H1分别+1.5pct/+1.2pct），制造板块受益于订单增加、产能利用率提升，品牌板块尽管销售承压，但未出现毛利率同比下降。制造/品牌销售费用率分别持平/+5.3pct，各品牌销售投入多明显增加，我们判断方向主要是品牌营销推广和电商平台投入，叠加收入下降形成负杠杆效应，销售费用率上升较多拖累利润率。

    　　各板块管理与研发费用率变化均不明显。

    　　品牌经营现金流下降、存货上升较多。24Q3 制造/品牌经营性现金流净额同比分别-16.3%/-138.8%，制造现金流下降主因旺季备货、应收账款周转天数增加（+2.5 天）等因素所致，品牌则主因净利润大幅下降。存货方面，24Q3 末制造/品牌存货周转天数分别-8.0/+14.5 天，分别体现两个板块的景气度差异。

    　　24Q3 品牌收入/利润均较22Q3 下降，需求偏弱、费用上升是主要原因。将品牌板块24Q3 的情况与22Q3 对比来看，24Q3 品牌板块收入较22Q3 下降6.5%，反映出当前整体需求偏弱。净利润率下降4.0pct，其中毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率相比22Q3 分别+1.5pct/+6.2pct/+1.2pct/+0.1pct。22Q3 线下店铺部分关闭、无费用支出，同时24Q3 宣传推广费用有所增加是销售费用率大幅上升的原因。此外收入下降引起的负杠杆效应影响较强，管理/研发费用率均有所上升，导致利润率整体不及22Q3。24Q3 末品牌存货周转天数较22Q3 增加6.6天，Q2 为减少7.5 天，我们认为因销售疲软，24Q3 末品牌存货端已累积一定压力。

    　　24Q3 海外纺服行业总结：24Q3，海外运动板块表现分化，Adidas、Deckers、Sekchers 表现较好，宣布上调全年收入及盈利指引；Nike 宣布更换CEO，后续将推进产品调整；海外奢侈品板块收入增速环比Q2 整体下降，主因中国籍客群消费不振。主要亮点在于Prada 旗下品牌Miu Miu 再次实现高增，24Q1/Q2/Q3 收入增速分别为+89%/+95%/+105%。24Q1-Q3 Miu Miu 已累计收入8.5 亿欧元，考虑23Q4 收入2.0 亿欧元，全年收入突破10 亿欧元可能性较大；海外休闲板块迅销（优衣库）表现亮眼，优衣库FY24/FY24Q4 收入同比分别增长18.3%/12.2%，净利润同比分别增长24.9%/2.4%，期内欧美市场取得突破，夏季高温产品销售良好。大中华区自Q2 起持续承压，10 月环比有所改善，目前正推进产品组合、店铺调整等工作。

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