涪陵榨菜(002507)：业绩边际修复 改革成效释放

　　2024 年10 月29 日，涪陵榨菜发布2024 年三季度业绩报告。

    　　投资要点

    　　业绩边际修复，低价原料投入使用大幅优化毛利公司2024Q1-Q3 实现营收19.62 亿元（同增1%），归母净利润6.71 亿元（同增2%），扣非归母净利润6.37 亿元（同增6%）。其中2024Q3 公司营收6.57 亿元（同增7%），归母净利润2.23 亿元（同增18%），扣非归母净利润2.12 亿元（同增24%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同增10pct 至56.17%，低价原材料投入使用大幅优化毛利表现，销售/管理费用率分别同比+6pct/-0.1pct 至17.24%/3.13%，主要系公司传统旺季增加推广，净利率同增3pct 至33.91%。

    　　榨菜放开2 元价格带，营销改革持续推进

    　　分品类来看，榨菜/萝卜/泡菜收入均有增加，其中，榨菜量价基本持平，公司逐步放开2 元价格带，借助品牌认知度实现掌控力，新品爆炒系列在电商推出，部分开始试销，萝卜类预计Q4 全国铺开，整体来看，榨菜品类做利润，其他品类促销做规模，目前低价原材料储备可使用至2025 年6 月，实现毛利率优化。分渠道来看，餐饮事业部专门从事餐饮、工业渠道拓展，除榨菜外布局萝卜干、豇豆等产品，客户包括餐饮经销商与连锁店，模式仍需探索，小B 端出于性价比诉求，接受度较低。后续公司做产品个性化，尝试盒马/美团等定制品，转向柔性化生产，销售端兼顾短期品销活动，新品资源投入力度加大，提升价格竞争力。

    　　盈利预测

    　　公司积极针对前期营销、品类打法问题进行梳理反思，在产品、渠道、组织等方面推动变革，经营思路转换后公司业绩持续改善，同时低价原料储备依然充足，毛利有望延续保持高位。根据三季报， 我们调整2024-2026 年EPS 为0.73/0.77/0.80（前值为0.73/0.75/0.78）元，当前股价对应PE 分别为21/20/19 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。

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