行业配置研究：股市风格的再平衡

　　投资要点:

    　　财政部发布会后，理论上的受益方向在A 股表现较弱。在10 月12日国新办发布会上，财政部部长蓝佛安提了四个发力方向：支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度。我们认为，化债利好银行保险、建筑建材、公用环保等对地方政府/城投有债权/应收账款的企业，其他几项政策也都有望在银行、地产、消费等领域带来利好，理论上这些低估值大盘股或应表现较好。但2024/10/12-2024/11/1 沪深300 指数仅上涨0.07%，而同期中证2000 指数却上涨11.15%。如果用申万风格指数刻画市场，则会发现绩优股指数、低市盈率指数表现反而靠后。

    　　A 股市场风格有望迎来再平衡。我们认为，如果11 月各项政策预期逐步落定、市场交易的偏好向基本面看齐、四季度保险开门红带来的机构配置资金入场，市场风格或会迎来一个“再平衡”的过程。政策直接受益的方向、绩优股都有望开始占优。

    　　中国PMI 超市场预期，美国非农就业数据环比走弱，但数据发布后市场并未跟着数据的方向进行交易。10 月美国新增非农就业仅1.2万人，但由于有飓风和罢工因素的干扰，10 年美债利率、美元指数，都在消息公布后走出了“V 型”，后续反而创了日内新高。我们认为，对11 月的境外市场，逻辑主线还是要关注“特朗普交易”的落地情况。中国10 月制造业PMI 数据发布后的两个交易日，境内A 股市场亦反应平淡。我们期待A 股市场风格“再平衡”之后，更好地反应预期和基本面的改善。

    　　银行资本监管高级法开放申请。11 月1 日，国家金融监督管理总局印发《商业银行实施资本计量高级方法申请及验收规定》。我们认为申请通过实施高级法的银行风险权重有望进一步降低。从实体经济的角度而言，贷款的资本占用成本下降，贷款利率有进一步下降空间；从银行的角度来说，风险权重的下降会带来资本限制的边际放松，加杠杆能力增强，资本回报水平有望提升。这有望是银行和实体经济的双赢。不过我们认为这项利好真正落地尚需时间，需要银行的申请、监管的验收等环节，近期主要还是带来预期层面的改善。

    　　风险提示：支持政策落地时间不及预期；财政支持规模不及预期；银行资本监管意外收紧；金融监管政策发生重大变化；化债力度与进度不及预期；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。