基础化工行业专题研究：出口亚非拉成为化工品重要增长引擎

　　国内化工品出口份额持续增长，亚非拉成为重要增长引擎

    　　受益于能源供应/规模/基础设施/专业化劳动力/上下游配套等优势，我国化工全球竞争力持续增强。伴随出口贸易额不断增长，出口对国内化工需求的影响不容忽视，尤其针对东南亚/南亚/非洲/拉丁美洲等国家（地区）出口成为中国化工品需求的重要增长引擎。阶段而言，伴随国内地产/消费等领域利好政策催化，叠加出口亚非拉等带动，下游环节化学制品/精细品类，且竞争格局良好的化工品需求有望率先复苏，包括异氰酸酯/氨基酸/轮胎等，推荐万华化学/星湖科技/梅花生物/森麒麟；中期而言，关注国内制造优势品种全球份额的长期提升，推荐巨化股份/龙佰集团。

    　　代表性化工品出口表现分化，亚非拉整体呈现良好增长

    　　根据我们对地产/纺服/家电/农化/添加剂等产业链代表性化工品的出口统计，主要可分为三类：1）内需主导型产品，包括基础化工原料（丙烯酸/丁醇等，直接出口低、需加工为下游制品出口）、氯碱（纯碱/PVC，下游需求主要是国内地产）、肥料（尿素，出口受政策限制）等；2）出口占比低但出口量显著增长，包括家电和汽车链（PE/PP/ABS/PC）、纺服链（涤纶/锦纶）等；3）出口占比较高且出口量显著增长，包括地产链（聚合MDI/TDI/钛白粉）、家电和汽车链（轮胎）、食饲药添加剂（赖/苏氨酸）。出口呈现增长的产品中，东南亚/南亚/非洲/拉丁美洲等国家/地区的增长较显著。

    　　伴随下游制品出口亦不容忽视，国内化工产业链制造优势不断凸显

    　　我国化工品除直接出口，亦可伴随下游制品大量出口。参考华泰研究于2023年7 月16 日发布的研报《出口需求或成为本轮化工复苏的基础》的测算，18-22 年代表性化工品直接出口量占比多数介于0%~20%，而考虑下游出口后，多数代表性化工产品出口敞口将高于直接出口20-30pct，国内化工品亦受益于下游汽车/家电/纺服/交通运输设备等制造业的全球竞争优势和出口增长。另一方面，东南亚/南亚/中东等亦是近年全球办公和通讯设备/汽车产品/纺织品和服装等进口贸易份额主要的增长区域，其对中国化工品间接出口的带动亦可观。

    　　关注偏下游制品或精细品内需复苏及出口共振，国内企业长期份额有望提升

    　　伴随国内地产、消费等领域政策利好催化，化工品国内需求有望逐步复苏，叠加对亚非拉等国家和地区的出口带动，我们认为行业景气有望进入新一轮上升初期。阶段性而言，偏下游环节制品/精细品类有望受益于内需复苏和出口份额增长，且上游原油、玉米等原材料跌价有助于成本端改善，但考虑行业资本开支仍在增长，我们建议优选竞争格局良好的化工品，包括异氰酸酯、氨基酸、轮胎等，推荐万华化学、星湖科技、梅花生物、森麒麟。中长期而言，我们认为国内化工依托成本竞争力、产业链配套完善和供应链稳定性等优势，全球份额仍有望持续提升，推荐巨化股份、龙佰集团。

    　　风险提示：化工品终端需求不及预期；出口需求下滑。

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