宝丰能源(600989)：焦炭跌价与检修短期影响业绩 内蒙与新疆项目贡献新成长

　　事项：

    　　公司发布2024 年三季报，2024 年Q1-3 实现营业收入242.7 亿元，同比+19%；归母净利润45.4 亿元，同比+16.6%；扣非净利润49.1 亿元，同比+18.4%；其中Q3 公司实现营收73.8 亿元，同/环比分别+0.91%/-14.91%；归母净利润12.32亿元，同/环比分别-24.60%/-34.59%；扣非净利润13.90 亿元，同/环比分别-18.71%/-31.67%，销售毛利率34.12%，同/环比分别-0.3/-4.11pct；销售净利率16.70%，同比/环比分别-5.65/-5.03pct。

    　　评论：

    　　检修影响下聚烯烃和EVA 产销小幅下滑。烯烃板块：根据百川盈孚报道，公司三期装置7 月/8 月有部分装置停车，Q3 聚乙烯销量为25.05 万吨，同/环比分别+27.94%/-10.44%，聚丙烯25.21 万吨，同/环比+52.97%/-17.24%，EVA 销量2.6 万吨，环比-55.48%。从产品价格来看，Q3 聚乙烯单吨销售收入为7023元/吨，同/环比分别-2.57%/-3.80%；聚丙烯单吨销售收入为6806 元/吨，同/环比分别为+1.82%/+0.17%；EVA 单吨销售收入为8174 元/吨，环比-6.40%；价差端，基于原料煤约5 的单耗，聚烯烃价差环比下滑约203 元/吨。焦炭板块：

    　　Q3 销量为177.07 万吨，同/环比分别为-0.02%/-1.27%；单吨销售收入1308 元/吨，同比/环比分别为-11.70%/-5.59%；价差端，基于原料煤1.3 的单耗，焦炭价差环比下滑约15 元/吨。

    　　展望四季度：烯烃板块检修影响消除，双焦板块有望改善。烯烃端：四季度检修影响将消除，价差有望维持稳定。截至11 月初Q4WTI 原油均价环比Q3 下滑4 美元/桶，我们跟踪的聚烯烃单吨营收（不含税）基本环比持平，但单吨副产品收益或因油价下跌有所减少，原料端气化原料煤价格同样保持稳定；双焦端：9 月底国家一系列政策出台强刺激手段拉动双焦期现价格上行，截至11月初Q4 三级冶金焦/1/3 焦煤价格环比Q3 +0.3%/+1.9%，当前钢厂冬储仍未完成，铁水产量维持高位，低库存水平节前双焦板块仍有改善预期，单吨双焦价格每上行100 元/吨，公司单季度利润有望改善0.8 亿。

    　　内蒙四期首线投产在即，新疆项目加码公司成长性。内蒙四期已于10 月14 日中交，项目已进入收尾阶段，首系列计划于11 月投入试生产，四季度有望贡献产销和业绩；2024 年7 月，根据新疆准东国家级经济技术开发区官网，新疆宝丰环境影响评价公众参与第一次公示。建设内容包括4×100 万吨/年甲醇制烯烃。新疆作为国内煤价+电价双重洼地，在疆开展煤制烯烃业务具有显著成本优势，且水资源/铁路等配套设施同步建设中，看好公司新疆项目贡献业绩增长。

    　　投资建议：结合公司内蒙项目四季度投产预期以及Q1-3 公司盈利情况，我们调整2024-2026 年的归母净利润预期为65.35/124.30/140.14 亿元（前值为86.31/142.00/142.75 亿元），对应当前PE 分别18x/9x/8x。参考公司历史估值和潜在新疆项目预期，我们给予公司2025 年12 倍目标P/E，对应目标价20.28元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动

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