酒水饮料周报：弱需求下酒企主动释压 业绩增速放缓明显

　　市场表现复盘

    　　本周（10 月28 日-11 月1 日）食品饮料板块/白酒板块/沪深300 涨跌幅分别-0.39%/-1.00%/-1.68%。具体白酒板块来看，本周水井坊+9.10%、山西汾酒+7.06%、舍得酒业+0.94%涨跌幅居前， 而洋河股份-6.74%、口子窖-7.38%、迎驾贡酒-7.84%涨跌幅居后。

    　　周观点更新

    　　白酒：弱需求下酒企主动释压，业绩增速放缓明显。收入/归母净利润：

    　　24Q3 收入/净利润分别为955.55/359.86 亿元（同比+1.03%/+2.17%），其中收入增速分别同比/环比-14.30/-10.14 pct，净利润增速分别同比/环比-15.58/-9.88pct；利润增速仍高于收入增速显示结构升级趋势延续，但整体业绩增速同比/环比降速明显。毛利率/净利率：Q3 毛利/净利率同比/环比正变化。24Q3 白酒板块毛利率分别同比/ 环比变动+1.05/+0.25 pct 至81.40%；净利率分别同比/环比变动+0.52/+0.93 pct 至38.70%。受板块销售费用率同比提升影响，净利率同比提升幅度偏弱。费用率：Q3 酒企多加投费用，费用率同比提升。24Q3 白酒板块销售费用率同比/ 环比变动+0.19/-0.80pct 至11.14%，管理费用率同比/环比变动+0.01/+0.08pct 至5.24 %，销售费用率同比小幅提升/环比下降，更多酒企在24Q3 明显加投费用。经营性现金流：酒企不强制回款，现金流短期略承压。24Q3 白酒板块经营性现金流/销售收现同比-17.22%/+0.92%，板块经营性现金流略承压。合同负债：预收端分化加剧整体下滑，但仍具强调节能力。24Q3 末白酒行业合同负债同比/环比变动-6.10%/-1.32%，18 家上市酒企中仅5 家酒企合同负债（含预收款）同比增长，其余均下降。

    　　啤酒：三季报收官，Q3 量价压力延续，费投加大拖累盈利。我们认为，未来顺周期逻辑下，假如餐饮、夜场需求好转有望带动啤酒销量、升级速度修复，Q4 天气转凉、进入淡季，重点是关注后续政策落地传导进度，动销等待来年。

    　　核心产品批价

    　　本周24 年茅台（原/散）批价分别为2230/2180 元，较上周变动-30/-45元；普五（八代）批价950 元，较上周变动-10 元；国窖1573 批价为860元，较上周变动0 元。

    　　板块投资建议

    　　我们认为：短期关注白酒板块波段性机会，同时关注拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期机会，仍建议关注：①核心单品处于100-300 元且表现良好酒企：山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等；②拥有需求韧性的高端酒：泸州老窖/五粮液/贵州茅台；③β标的：舍得酒业/酒鬼酒/水井坊等。

    　　风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

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