地方政府债券前三季度回顾与下阶段展望：增量政策下的地方政府债券 趋势与期待

前三季度地方政府债券市场运行的六大特点

    发行节奏“前慢后快”,三季度地方债发行明显提速、新增专项债放量:前三季度地方债共发行6.70 万亿元,同比下降5.39%,其中三季度发行3.20 万亿元,同比环比均增长

    新增专项债规模创近五年同期最高水平,用途拓宽至化债、特殊新增专项债发行超8 千亿,再融资债规模及占比均下降

    26 省发行特殊新增债发行规模,青海、贵州、辽宁等重点省份占比较高;重点省份再融资债占比较高,贵州三季度再发特殊再融资债

    发行期限有所延长,10 年及以上期限占比抬升:前三季度地方债加权平均发行期限为13.15 年,10 年及以上期限占比同比抬升至68.80%

    发行利率继续下行、9 月创新低,长端下行幅度更大,市场化、国际化进程持续:上半年地方债加权平均发行利率2.34%,同比下降64.02bp;广东、深圳在香港、澳门发行95 亿元离岸人民币地方债

    专项债投向加大稳基建、补短板力度,市政产业园、交通、民生、信息网络建设领域资金占比均抬升;同时有近3000 亿元专项债用作项目资本金,作资本金比例抬升至10%但仍较低

    当前地方政府债券发展面临的四大问题

    专项债收益下滑至近年最低、逐步“一般化”,债务付息规模破万亿、压力持续加大

    专项债实际使用进度仍然偏慢、投向领域及作资本金范围待进一步拓宽,投资撬动能力待提升

    化债逐步放大地方财政压力,地方一般债及中央作用仍待进一步发挥,政府债务结构仍待优化

    地方债“借用管还”全流程管理需强化,特别是财政收支持续承压的背景下,偿债保障机制仍待完善

    展望及建议

    发行预测:年内仍有万亿地方债待发,特殊再融资债、特殊新增专项债将继续发行,近年最大力度的债务置换将出台、规模或至少达3-4 万亿

    用于项目建设的新增债:年内约0.4 万亿新增限额待发行,明年新增一般债可上升至万亿左右、新增专项债可保持在3.8-4 万亿

    用于偿还到期债券本金的再融资债:年内约0.24 万亿待发

    用于存量政府投资项目和消化拖欠企业账款的特殊新增债、特殊再融资债:仍有0.8 万亿额度待使用,近年最大力度的债务置换即将出台、规模或至少达3-4 万亿

    建议:加快使用、拓宽领域、优化结构、强化管理,更好发挥政府投资有效带动社会投资作用

    年内加快特别国债、专项债等使用进度,及时发挥稳增长效应

    合理分配新一轮大规模地方债置换以及明年新增地方债务限额,注重化债性价比,资金跟着项目走,实现资金效益最大化

    进一步优化并合理拓宽专项债投向领域、全面放开能投领域资本金限制,可围绕重点领域及早谋划、超前储备明年项目

    优化政府债务结构,加大“央进”(中央加杠杆)力度、提升一般债占比,降低整体宏观债务成本并提升资金效率

    加强“借用管还”全流程管理,落实落细常态化监管举措,建立完善政府资产负债表,继续完善偿债保障机制

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