债市交易日记：股债跷跷板效应为何减弱

　　一、股债跷跷板效应为何减弱

    　　11 月4 日股市上涨幅度较大，但是这对于债市的压制减弱，10 年和30 年国债利率反而下行。9 月24 日以来，一揽子增量政策逐步推出，股债呈现较明显的反向走势。9 月24 日之后，上证综指涨超1%、同时10 年国债收益率下行的交易日仅有9 月25 日、10 月10 日以及11 月4 日，前两次是因为MLF 降息30bp1；公布SFISF 落地2，这些因素同时提振股市和债市。

    　　11 月4 日的股债走势意味着资金面对于债市定价的影响力在提升。降息后资金利率波动中枢下移，叠加增量政策既以货币政策为先，且其它方面政策也需要货币政策宽松配合，预计短期内货币政策将维持宽松。10 月央行进行买断式逆回购操作5000 亿元和公开市场国债净买入2000 亿元，也传达出维持流动性合理充裕的信号，这有助于缓和银行负债压力，并起到降低同业负债成本的效果。

    　　资金面宽松对于债市影响力在增强，这使得股市上涨对于债市的影响边际减弱。

    　　政策效果验证期，流动性维持宽松，债市不空，哑铃型策略占优。全国人大常委会正在召开，预计较大规模化债措施将落地3。我们认为，市场对于年内增发政府债券用于化债有一定的预期，并且化债是将高成本、短久期负债，置换为低成本、长久期负债，虽然会增加政府债券供给带来债市短期扰动，但是难以持续推升利率。而且央行也会配合，我们认为年内央行依然存在降准的可能性。

    　　对于信用债，继续以流动性为优先考虑，比如银行二级资本债和高等级信用债。

    　　信用债持续修复需要等待理财规模回升、存单利率开启持续下行。

    　　二、资金面：央行回笼2243 亿元；资金利率略有下行11 月4 日，央行逆回购投放173 亿元，当天逆回购到期2416 亿元，今日总体资金回笼2243 亿元。资金利率下行。DR001 下行0.2bp 至1.34%，DR007 下行1.0bp 至1.54%。

    　　三、债市走势综述

    　　【利率债】各期限收益率下行居多。国债方面，10 年期国债利率基本持平上日于2.12%，1 年期国债利率下行0.2bp 于1.40%。国开债方面，10 年期国开债收益率基本持平上一交易日于2.21%，1年期国开债收益率下行3.0bp于1.48%。

    　　【国债期货】超长债期货收涨。2 年、5 年、10 年、30 年国债期货主力合约分别变动-0.04%、-0.03%、-0.02%、+0.03%。

    　　【信用债】信用利差多数收窄。3 年期AAA、AA+和AA 中短期票据利率分别变动-1.8bp、-2.3bp、-2.3bp。3 年期AAA、AA+和AA 城投债利率分别变动-1.3bp、-1.3bp、-1.3bp。3 年期AAA-、AA+和AA 二级资本债收益率分别变动-0.1bp、-0.7bp、-0.7bp。

    　　风险提示：宏观政策变动超预期，机构行为不确定性，海外环境出现重大变化

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