德业股份(605117)：24Q1业绩超市场预期 看好24年逆变器业务高增

　　投资要点：

    　　业绩点评

    　　公司发布2023 年&24Q1 业绩公告，2023 年全年实现营收74.8 亿元，同比+25.6%，归母净利17.9 亿元，同比+18.0%；扣非归母净利18.5 亿元，同比+20.7%；其中23Q4 归母净利2.2 亿元，扣非归母净利1.46 亿元；24Q1 实现营收18.8 亿元，同比-9.6%，环比+63%，归母净利4.3 亿元，环比+94%；扣非归母净利4.2 亿元，环比+190%。

    　　24Q1 逆变器业务出货环比实现显著改善

    　　公司23 年储能/组串/微型逆变器出货分别为40.87/20.67/27.35 万台，毛利率分别为55%/42.8%/52%，同比分别提升3.9/1.9/5.3pct，主要受益规模效应、汇率变动等因素；24Q1 储能/组串/微逆出货分别为8.2/6.84/8.47 万台，实现营收分别为6.61/1.69/0.75 亿元，环比增速分别为25.2%/76.0%/200%（不考虑冲销因素实际环比增速）；储能/组串/微逆毛利率分别为50.2%/28.1%/35.6%，其中微逆毛利率下滑较多主要受Q1 规模尚未提升影响（预计后续随规模提升逐季恢复），组串毛利率下滑主要受市场区域变化影响，储能毛利率水平保持相对稳定。

    　　储能电池包盈利能力超预期

    　　公司23 年储能电池包实现营收8.8 亿（同比+965%），销量12.76万台（同比+1093%）；24Q1 实现营收2.89 亿元（同比+49.2%），毛利率高达45.2%（较23 年全年33.9%提升11.3pct），主要得益于规模效应因素，采购、制造成本实现大幅下降。24 年全年预计营收20+亿元，出货35-40 万台（同比超170%+），其中工商储电池包出货占比预计超50%（其中工商储电池包毛利率水平更高）。

    　　24 年组串有望实现爆发式增长，微逆预计恢复高增态势我们预计公司24 年储能/组串/微型逆变器出货分别为50/70/85 万台，其中组串预期实现3 倍以上增长，增量市场预计主要来自巴西、印度等区域；微逆增量市场主要来自巴西、德国、法国等国家，其中德国目前月出货4-5 万台，法国月出货1-2 万台，欧洲市场实现显著放量！另外微逆美国市场正在做测试，后续有望贡献新增长点！

    　　盈利预测与投资建议

    　　受益巴西、印度等新兴市场光储需求放量，公司逆变器业务有望保持高增，我们预计公司2024-2026 年归母净利润25.1/32.1/39.5 亿元（2024-2025 年前值为23.8/30.6 亿元），同比增长40%/28%/23%；考虑到公司逆变器业务增长迅速，费控能力卓越，有望在后续行业竞争中展现阿尔法我们给予公司2024 年22 倍PE，对应目标价128.20 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期、竞争加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

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