券商9M24业绩综述：3Q24利润同比+41%/环比+14% 政策驱动下券商板块有望盈利&估值双击

　　业绩概览：上市券商9M24净利润同比-3%，自营支撑3Q24同比+41%/环比+14% 。

    　　9M24，43家上市券商（剔除东方财富，下同）实现营业收入3,714亿元，同比下滑3%（VS 1H24同比下滑13%）；实现归母净利润1,034亿元，同比下滑6%（VS 1H24同比下滑22%），同比降幅较1H24显著收窄。

    　　3Q24，43家上市券商实现营业收入1,364亿元，同比增长21%，环比增长6%；实现归母净利润395亿元，同比增长41%，环比增长14%。

    　　投资业务为9M24各业务线唯一同比正增项，贡献主营收45%。9M24，43家上市券商主营收2948亿元，同比下滑5%，主营收入拆分如下（剔除其他手续费及长股投）：1）轻资产业务：经纪yoy-14%/占比23%、投行yoy-38%/占比7%、资管yoy-2%/占比11%；收入下滑主因市场交投处于低位、股权融资规模同比依然承压。2 ） 资本金业务： 净利息yoy-28%/ 占比8%、投资收益yoy+21%/ 占比45%。其中， 3Q24 投资收益yoy+138%/qoq+7% ，券商自营配置以固收为主，增配其他权益工具投资及权益自营，3Q24债市稳健、股市走牛，致使部分权益敞口较大/自营产主营收比重较高的中小券商业绩弹性增强。

    　　ROE：行业：9M24，43家上市券商ROE（年化，下同）4.61%/同比-0.6pct，较1H24（年化）+0.3pct；个股：表现分化，43家上市券商中仅2家上市券商ROE≥8%：华泰证券（9.16%，主因出售Asset Mark增厚业绩）、中信证券（8.07%）。

    　　金融投资资产驱动稳健扩表，经营杠杆较1H24改善：3Q24末 43家上市券商总资产12.6万亿元/较年初+5%/较1H24末+6%；归母股东权益2.5万亿元/较年初+3%/较1H24末+1%；经营杠杆为3.87倍（剔除代理买卖证券款)，较23年下降0.14倍，较1H24提升0.01倍。部分券商扩张金融资产规模（主要是增配其他权益工具及权益自营）从而实现扩表，中信证券（较1H24末+16%）、广发证券（较1H24末+12%）；部分衍生品敞口大、机构业务优势稳固的券商杠杆较高：中金公司（5.08倍）、国联证券（4.89倍）、国泰君安（4.88倍）、中信证券（4.73倍），关注券商风控体系优化后头部优质券商进一步优化资金利用效率的预期，以及在互换便利实操中对于券商扩表的影响。

    　　3Q24减值损失边际改善驱动净利率+1pct，3Q24，43家上市券商管理费用607亿元，同比+4%，环比+5%；43家上市券商合计减值计提3亿元，环比-87%，边际大幅改善。其中华泰证券3Q24管理费率39%（43家最低），主因报告期AssetMark出售增厚主营收，同时管理费因降本增效同比下滑，分子分母端均有所改善。

    　　经纪业务：前三季度沪深北交投活跃度低，新发权益基金同比承压，代理买卖证券款较年初快速增长。

    　　前三季度市场日均股基成交额同比-8% ，新发偏股基金yoy-37%，市场成交额总体处于低位叠加佣金率同比下降致使零售经纪收入下降；市场交投疲软下新发基金、基金申购减少导致券商代销金融产品收入下降，此外公募费改政策直接影响券商席位佣金收入。9M24上市综合券商合计实现经纪收入664亿元（收入占比23%），同比下滑14%。

    　　代理买卖证券款的变化是经纪业务的前瞻指标，期末交投活跃度快速提升下，上市券商的代理买卖证券款较2023年+31%、较1H24+28%。

    　　投行业务： 股权业务承销同比承压，中信证券行业领先地位稳固。

    　　9M24券商行业IPO承销规模456亿元/yoy-86%；再融资承销906亿元/yoy-79%；债券承销9.9万亿元/yoy持平。

    　　股权承销业务头部集中趋势明显，中信证券保持行业第一。9M24 IPO主承销CR 56%、再融资CR5 68%，其中中信证券IPO、再融资主承销市占率分别为15.9%、29.1%；华泰证券IPO、再融资主承销市占率分别为13.0%（仅次于中信证券）、6.5%。

    　　资管业务：政策驱动下权益基金成为9月公募规模创新高的主力军，关注参控股公募对券商资管业务收入的稳定器作用。

    　　自新“国九条”提出，“大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比”。9月，全市场公募基金规模31.6万亿元，再创年内新高，股票基金的规模环比增加10,796亿元；混合基金的规模环比增加1,671亿元。

    　　9M24资管收入排名靠前的个股，均控参股头部公募：中信证券控股华夏基金；广发证券控股广发基金；华泰证券参股华泰柏瑞基金；国泰君安控股华安基金（关注国君合并海通后公募牌照的新增）、全资控股国君资管；中泰证券参股万家基金、控股中泰资管 。

    　　投资业务：9M24业绩支撑，投资收益率较1H24显著改善，金融投资规模较年初增长。

    　　9M24 43家上市券商年化投资收益率3.90%/较1H24改善1.44pct。9M24券商板块金融投资规模6.4万亿/较23年+3%，较1H24末+2%，金融投资规模较23年增速较快的有：中信证券+25%、广发证券+16%、中国银河+12%。我们判断券商自营配置主配固收，9月权益市场快速回暖后边际增配权益资产、投向高分红/永续债的其他权益工具。

    　　投资分析意见：我们看好券商板块，全年券商板块业绩同比逐季改善趋势，把握并购重组全年投资主线。

    　　3Q24在投资业务支撑下板块业绩环比显著改善，2024年全年业绩逐季改善确定性强。在政策面&业绩面齐抬头情况下，看好行业盈利与估值双击。

    　　重点推荐：受益于资本市场改革的标的：中国银河、华泰证券、中信证券、招商证券；有望受益于并购重组的标的：国泰君安、海通证券、浙商证券、国联证券等；此外，我们建议关注受益于交投活跃度回暖的金融信息服务标的：东方财富。

    　　风险提示：券商间并购重组推进不及预期；宏观流动性收紧，居民资金入市进程放缓。

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