超长信用债探微跟踪：入场时机仍需等待

　　存量市场特征：

    　　超长信用债收益率继续上调。与上周相比，本周7 年及以上存量超长信用债收益率中枢再度上移，2.6%-2.7%已然是该品种只数分布最多的收益区间。

    　　一级发行情况：

    　　超长信用债发行成本维持上升趋势，新增规模明显走低。跟随现券市场调整，本周超长产业债平均发行利率已上升至2.77%，超长城投债平均票面利率也逼近2.9%，二者均已回升至年内50%以上的分位水平。由于发债成本的攀升，近期超长信用债供给量明显收缩，本周7年及以上新债仅发行35 亿。此外，受政府债券供给放量、跨月资金面波动等因素影响，本周超长城投债认购热度降至年内新低，超长产业债打新热度也直逼年内低点。

    　　二级成交表现：

    　　近一个月超长信用债表现略显尴尬。10 月超长信用债指数不仅未跑赢其余主流信用品种，且近一周在10 年以上国债、3-5 年国股二级债净价迎来修复时，超长信用债跌幅仍大于其余品种超长信用债流动性仍然偏弱，且成交集中在老券。本周超长信用债成交笔数未见明显上升，市场对该品种流动性方面的担忧仍旧存在。此外，本周九成以上的超长信用债成交发生在2 个月前上市的老券。

    　　交易方向方面，本周超长信用债成交收益偏离估值收益幅度有所下降，但总体仍以折价形式成交为主。从tkn 成交占比来看，本周超长信用债tkn 成交比例不足60%，投资者主动增配超长信用债的意愿仍旧不强。

    　　投资者结构方面，9 月以来公募基金对长久期信用债有持续的减持行为，尤其是在5-10 年品种上减持规模远高于年内前三次调整区间。

    　　除基金外，理财、保险和其它产品类持债相对稳定，保险参与超长信用债接盘较为积极。

    　　从更微观的视角来看，最新一周活跃交易超长信用债与同期限国债价差在52 至70BP 之间，已回升至年内60%以上分位。值得注意的是，本周活跃超长信用债净价走势与相似期限利率债再度背离，各期限活跃信用长债净价持续走跌。

    　　风险提示：数据测算误差，政策超预期。

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