基金转债投资策略剖析(四)：近期基金转债配置行为的新变化

　　投资要点：

    　　从24年Q3公募基金转债持仓数据来看，公募基金正回补转债资产，前期离场的投资者有重回权益市场的倾向。

    　　我们构建了偏好度指标跟踪公募基金转债配置行为的变动，24年Q3投资者增配制造板块，减仓周期：随着季末风偏的修复，转债投资者展现出对平衡/股性转债的偏好，并且对小盘转债的偏好也有所增强。

    　　24年Q3公募基金持有转债市值，对转债参与度均有回升。24年Q3，公募基金持有转债总市值环比上升1.36%，基金对转债参与度进一步上升0.3pct至28.8%。

    　　24年Q3偏债混合/一级债基/二级债基可转债仓位均上升。24年Q3固收+基金可转债仓位均有所上升，偏债混合/一级债基/二级债基的转债市值占基金净值比分别上升0.27/0.26/0.53pct至9%/7%/13%。

    　　投资者对权益市场的风险偏好正在修复：半数以上Q2减仓转债基金产品在Q3增持权益类资产，其中Q3规模下降产品对股票增持较转债更为显著。对于2024年Q2转债仓位减少10pct及以上的99支基金产品中，Q3分别有33支加仓/47支维持/19支减仓可转债；其中57.58%的产品增加了权益类（可转债+股票）资产仓位，规模下降产品有更高比例选择仅加仓股票而非仅加仓转债，规模上升产品则相反，更高比例选择仅加仓转债，风险偏好结构分化。

    　　行业：各行业偏好度环比基本持平，其中制造偏好度上升较大约为0.45pct，周期偏好度下降较大约为-0.78pct。

    　　平价水平：公募基金的偏好向平衡-股性区间集中，对债性转债偏好下降显著。自22年Q2以来首次公募基金对债性转债偏好度为负，公募基金的偏好向平衡-股性区间集中。

    　　余额：公募基金对小盘转债的偏好较24年Q2进一步强化。24年Q3大盘较小盘偏好度差额环比下降1.24pct至-5.40%。

    　　评级：公募基金对于高评级转债的偏好仍维持在历史相对高位。AA+及以上转债较AA-AA-转债偏好度差额环比上升1.15pct。

    　　估值：中高估值转债偏好有所恢复。24年Q3基金长期以来深度挖掘低估值转债的策略相对弱化，高中低估值结构中，对于中高估值转债的偏好度有所恢复，正股跟涨策略开始趋强。

    　　24年Q3基金对转债参与度Top10转债为：华康转债、诺泰转债、中旗转债、博俊转债等。行业维度上，参与度靠前行业为：食品饮料（39%）、商贸零售（38%）与汽车（36%）；参与度增幅靠前行业为：传媒、商贸零售、轻工制造、汽车、食品饮料，除传媒24年Q2参与度仅19%上升至33%以外，其余四行业Q2参与度均位于平均水平以上。

    　　风险提示：市场风险超预期，政策边际变化，统计误差风险。

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