10月经济数据预测：生产率先修复 价格拖累缓和

10 月宏观信心增强，生产带动下，经济动能边际企稳，需求恢复相对偏慢。

    工业方面，10 月PMI 反映生产反季节性回升，预计工业增速或较9 月进一步改善。外贸方面，10 月高频显示出口集运需求延续回落、运价下跌，10 月出口进入淡季，实际动能较9 月转弱，但低基数或支撑读数小幅上行，进口改善幅度可能略大，但仍是量好于价。社零方面，“以旧换新”政策效应持续加快释放，汽车、家电零售或较9 月进一步抬升，叠加低基数，社零中枢有望上移。

    投资方面，地产投资需求仍弱，但制造业投资低基数叠加基建投资回暖，预计10 月固投增速或小幅改善。

    对于债市而言，继9 月一揽子宏观政策加力后，市场对基本面的改善或已有一定预期，10 月数据的边际回暖对债市情绪的扰动比较有限（参考PMI），市场更多交易财政增量规模和风险偏好变化，对基本面的聚焦点更在于后续经济修复的强度与持续性。短期看，经济修复的弹性需要看本轮财政增量的强度如何。9 月以来“强预期”带来的涨价与生产改善，能否被需求侧充分消化和兑现，是四季度关注的重点。分项中，密切关注基建投资增量、房地产销售和“以旧换新”效应下的消费表现。

    通胀方面，预计10 月CPI 环比回升、同比或小幅下行至0.3%附近，PPI 环比拖累缓解、同比或维持在-2.8%附近。CPI 方面，10 月猪肉和蔬菜价格转跌，油价下跌但服务价格边际修复，预计10 月CPI 环比回升、同比或下行至0.3%附近；PPI 方面，一揽子稳增长政策出台提振国内预期，预计10 月环比拖累缓解，预计同比增速或维持在-2.8%附近。

    外贸：出口或升至3.3%，进口或增至1.0%左右。10 月出口进入淡季、动能放缓，但存在低基数支撑，预计读数或较9 月改善。PMI 显示采购积极性好转，进口动能预计量好于价，进口增速或小幅抬升。

    工业：工业增速或在5.8%。10 月宏观政策加力之下，企业生产积极性改善，10 月PMI 生产分项也是推动数据重返扩张的核心动力，10 月工业增速中枢或进一步上行。

    固投：固投增速或在3.5%。（1）制造业投资累计增速或在9.6%。（2）基建投资（不含电力）累计增速或在4.0%。（3）房地产投资累计同比或在-10.2%。

    社零：预计社零增速或升至3.5%左右。乘联会披露，10 月1 日-27 日狭义乘用车零售同比+9%，增幅高于9 月，且环比维持正增，汽车消费动能改善。家电零售“以旧换新”效应持续释放，社零中枢有望进一步上移。

    金融数据方面，10 月票据利率震荡下行，信贷需求修复较为有限，“票据”补位有所发力，预计10 月新增信贷约6000 亿，同比略少增1384 亿元。受去年特殊再融资债券发行的高基数效应影响，新增社融约1.54 万亿，同比少增3000亿元。从负债端来看，M2 环比新增或接近季节性水平，同比增速较上月或小幅抬升0.2 个百分点至7%附近。

    风险提示：财政加码强度不及预期。

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