基金产品研究：2024Q3信用趋弱 短债基金规模下滑

2024Q3 债券型基金概览

    7-9 月，债市震荡下行，临近季末，随着一揽子增量政策密集公告债市止盈情绪升温，出现大幅调整，信用调整幅度更甚。从基金市场表现来看，Q3 纯债基数量增长、资产净值小幅下滑，其中，或是受信用债调整行情波及，持仓以信用类资产为主的短期纯债型基金规模环比下滑幅度较大。此外，增强指数型基金规模也出现明显下滑，可转债型基金规模则继续维持高增长。

    从持仓情况来看，中长债纯债基持仓较多政金债，国债、金融债（除政金债）、中票持仓占比较上季度有所增加；短期纯债基持有较多中票和短融，Q3 受规模下滑影响，持仓各类债券市值均不同程度下滑。市值占比来看，Q3 信用类资产持仓占比提升，而存单、政金债占比出现回落，或因期间短债基金存在一定赎回压力，通过抛售流动性较好券种以应对。混合型（一级）持仓债券市值高于混合型（二级），二者持仓债券结构在Q3 有所分化；被动指数债基持仓以政金债为主，其次是同业存单，增强指数债基的持仓较为多样，国债持仓占比较上季大幅提升3.76%，政金债持仓占比小幅提升；可转债基金持仓以可转债为主，此外还持有一定的国债，Q3 持仓国债占比下滑、可转债占比进一步提升。

    三季度，股市走强、债市趋弱，曲线陡峭化，债市进入防御状态，多通过适时压缩久期、灵活调整杠杆以降低影响。2024Q3 中长期纯债基久期回落，短期纯债基久期继续压缩，久期分歧度回落至Q1 水平。可转债基金杠杆率回落，其余类型债基杠杆率不同程度抬升。

    2024Q3 纯债基持仓分析

    票息分布来看，三季度债市走出深“V”行情，但整体表现仍较为强劲，前期资金淤积于信用类资产和中短端利率。反映在债基持仓上，前五大持仓中高票息资产的市值占比仍不同程度压缩。

    分券种来看，Q3 纯债基持仓地方债市值均有增加，或主要因上半年专项债发行节奏整体偏缓慢，进入8 月后发行逐渐迎来高峰，供给边际增加所致。Q3中长债基持仓信用债、金融债（非政金债）、地方债市值增加，存单、政金债市值下滑；短债基金持仓信用债、地方债市值增加，其他利率类资产市值回落。

    前五大持仓方面：（1）金融债：持仓二永债市值进一步下滑；（2）城投债：

    持仓山东、福建、云南等市值增加，短债基金呈现一定的信用下沉趋势；（3）产业债：中长债基大幅加仓非银金融、公用事业，短债基金持仓AAA+市值回落至2024Q1 水平，但继续加仓AAA 至AA 评级产业债；（4）利率债：中长债基持仓利率债久期回落，短债基金持仓利率类资产整体市值下滑。

    利率债方面，10 年国债利率我们按2%-2.25%的区间判断，考虑到短期内基本面以及配置力量的情况，逢回调考虑交易与配置，建议存单加5-7 年品种过渡，逐步布局长端。

    信用债方面，需关注流动性和负债端的稳定性，以及可能引发的理财赎回负反馈效应，年内若广义基金负债端进入新的稳态，或将迎来配置机会。当前期限上关注中短端信用债以及调整带来的长端配置机会，品种上考虑流动性较好的二永债和中高等级信用债。此外，新一轮债务置换有望于年内开启，城投债或可进行适当挖掘，获取票息收益。

    风险提示：政策不确定性；投资者行为不确定；评价的主观性。

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