建筑行业专题研究：Q3整体承压、等待化债 当前依然最看好央企

　　2024 年前三季度建筑企业新签订单同比下降7.8%，央企订单韧性更强。我们的样本建筑企业2024H1 合计新签订单11.82 万亿元，同比-3.09% ， 其中2024Q3 新签订单3.09 万亿元， 同比-7.3%（2024H1:-1.5%），分所有制来看，央企、地方国企及民企2024 年前三季度分别新签订单105219/11737/1273 亿元， 同比下降2.49%/6.96%/ 14.04%，央企的订单韧性仍然最优。分板块来看，央企中中国建筑、中国交建以及能源建设类企业中国电建、中国能建订单增速较快，而地方国企内分化明显，华东和珠三角地区地方国企订单整体优于其余区域地方国企。

    2024 年前三季度建筑企业收入和利润有压力，央企降幅相对较小。

    　　2024 年前三季度，建筑上市公司实现收入62282.5 亿元，同比-5.0%，实现归母净利润1377.8 亿元，同比-8.1%，其中Q3 单季度，建筑上市公司实现收入19814.9 亿元，同比-8.24%，实现归母净利润396.27亿元，同比-15.5%。分所有制来看，央企、地方国企及民企2024 年前三季度收入分别下降3.64%/12.31%/7.20%，归母净利润同比下降8.53%/22.36%/54.63%，整体来看央企的收入利润降幅小于地方国企及民企。从科目拆分来看，2024 年前三季度建筑企业毛利率10.06%，同比略微上升，但由于期间费用率同比上升，且收入整体规模下降，因此行业整体出现利润下滑。

    2024 年前三季度现金流压力有所增大，但Q3 压力环比Q2 有所减小。

    　　2024 年前三季度，上市建筑企业整体运营能力有所下滑，整体营运周期258.66 天，同比上升47.92 天；建筑企业经营净现金流流出4984.8亿元，同比多流出2134.9 元。但2024Q3，建筑板块单季度经营净现金流为净流入173 亿元，环比Q2 明显好转，现金流压力在2024Q3 环比Q2 有所减小。

    看好化债力度加大带来的业绩及估值弹性及水利水电建设强度延续。

    　　近期国家明确表示加大对于地方政府化债力度的支持，我们认为从业绩层面而言，化债力度加大有助于加速项目结转，同时扩大建设需求，从而增厚建筑企业利润；而估值层面，化债力度提升有助于加速建筑企业回款，改善建筑企业现金流，从而提升建筑企业估值。目前八大建筑央企估值处于历史低位，且以中铁为例，公司公告重点项目中20%涉及化债省份，而2023 年应收账款中60%来自于地方政府，基本面及估值修复弹性大、空间足。此外，在国家安全战略级新能源战略推进进一步深化的背景下，我们看好水利水电投资维持近两年的高景气，相关产业链建筑公司重点受益。

    　　【投资建议】

    主线一：低估值，受益稳增长和化债、国企改革催化、并有望参与重大项目建设的建筑央企。推荐【中国中铁】、【中国建筑】，关注【中国交建】、【中国能建】、【中国铁建】、【中国电建】、【中国化学】、【中国中冶】，关注国际工程【北方国际】、【中材国际】、【中钢国际】、【中工国际】，关注【中交设计】等。

    主线二：水利水电等高景气基建细分板块受益标的。推荐【铁建重工】、【易普力】，关注【中铁工业】、【高争民爆】、【中岩大地】、【五新隧装】、【西藏天路】

    主线三：关注(数字)转型、顺周期等方向。关注【隧道股份】、【地铁设计】、【鸿路钢构】、【金诚信】、【罗曼股份】、【深圳瑞捷】、【华铁应急】。

    　　【风险提示】

    建设需求不及预期。

    毛利率不及预期。

    回款不及预期。

    转型不及预期。

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