建材行业专题研究：头部企业压力中表现更优 看好估值修复+Q4价格弹性两条主线

受下游需求影响，建材板块整体业绩有压力。由于下游地产需求承压，且部分地区基建资金到位情况有所滞后，2024 年前三季度建材板块整体业绩仍然存在一定压力。根据我们统计，2024 年前三季度，建材板块实现收入4879.2 亿元，同比-11.8%，归母净利润146.6 亿元，同比-51.7%。如果分季度来看，2024Q3 单季度建材企业实现收入1724.9亿元，同比-8.8%；实现归母净利润64.0 亿元，同比-30.5%，Q3 单季度利润降幅较Q1 及Q2 有所缩窄。

    水泥板块：Q3 整体延续下降趋势，头部企业价格成本把控能力更优。

    2024 年前三季度，水泥需求同比-10.7%，高标水泥平均价格同比降低28 元/吨左右。2024 年前三季度，上市水泥产业链企业实现收入2917.55 亿元，同比-16.46%，实现归母净利润30.22 亿元，同比-76.08%。其中Q3 实现收入1065.55 亿元，同比-9.20%，实现归母净利润34.23 亿元，同比+8.78%。分企业来看，头部企业利润降幅整体小于其余梯队企业，展现了更好的价格成本把控能力。

    玻璃：Q3 降幅扩大，多元化企业收入降幅相对较小。2024 年前三季度玻璃行业供需有所恶化，价格同比下降222 元/吨，其中Q3 同比降幅进一步扩大。受此影响，2024 年前三季度，上市玻璃企业实现收入387.83 亿元，同比-7.55%，实现归母净利润17.39 亿元；对应Q3 实现收入118.37 亿元，同比-25.83%，归母净利润-1.91 亿元，同比下降113.06%。Q3 单季度玻璃企业收入和利润降幅显著扩大。分企业来看，有一定非建筑浮法玻璃业务的旗滨集团、耀皮玻璃收入端仍然小幅增长，但所有企业利润端均受到较大影响。

    玻纤：价格地位震荡，头部企业盈利能力优势凸显。2024 年玻纤价格总体呈现低位震荡趋势，而2024 年前三季度，上市玻纤企业实现收入398.33 亿元，同比-4.23%，实现归母净利润22.02 亿元，同比-58.41%；对应Q3 单季度玻纤企业收入141.10 元，同比+5.50%，归母净利润7.52 亿元，同比-33.12%。分企业来看，中国巨石受益于产品结构改善，利润率明显优于其余企业，优势凸显。

    消费建材：总体有压力，头部企业渠道拓展显成效，现金流改善。2024年前三季度，上市消费建材企业收入1172.80 亿元，同比-2.25%，实现归母净利润76.89 亿元，同比-15.28%；对应Q3 单季度收入399.02亿元，同比-5.75%，实现归母净利润24.23 亿元，同比-30.42%，收入降幅小于建材板块整体及地产整体需求，体现头部企业渠道品类拓展见效。此外2024年前三季度，上市消费建材企业经营净现金流24.10亿元，同比转正，体现消费建材板块现金流整体改善。分企业来看，C 端为主的企业收入利润韧性整体优于B 端为主企业，而头部企业整体增速和盈利能力整体优于其余梯队企业。

    【配置建议】

    主线一：布局超跌消费建材龙头。看好一揽子宽松政策后地产及基建需求恢复，在市场逐渐向小B 和C 端倾斜背景下，头部消费企业产能布局、网点密度、品牌效应的优势有望凸显，带动估值修复。

    推荐【东方雨虹】、【伟星新材】、【志特新材】，关注【三棵树】、【北新建材】、【坚朗五金】。

    主线二：关注顺周期大宗商品Q4 价格弹性。推荐【海螺水泥】、【华新水泥】，关注【上峰水泥】、【旗滨集团】、【中国巨石】、【中材科技】等。

    【风险提示】

    建设需求不及预期，毛利率不及预期，回款不及预期

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