新乳业(002946)：主业保持增长 盈利能力提升

　　2024 年10 月30 日，新乳业发布2024 年三季度报告。

    　　投资要点

    　　主业保持增长，产品结构改善

    　　公司2024Q1-Q3 实现营收81.50 亿元（同减1%），归母净利润4.74 亿元（同增24%），扣非归母净利润5.07 亿元（同增30%）。其中2024Q3 公司营收27.85 亿元（同减4%），主要受其他业务收入影响，主营业务保持稳定增长，归母净利润1.77 亿元（同增23%），扣非归母净利润1.93 亿元（同增20% ） 。盈利端， 2024Q3 公司毛利率同增2pct 至28.83%，主要系高端品类与新品占比提升，叠加原奶价格下降所致， 销售/ 管理费用率分别同比+1pct/-0.2pct 至15.27%/3.95%，主要系市场投入与品宣力度加大，净利率同增2pct 至6.54%，公司沿着五年规划持续迈进，推动净利率持续提升。

    　　低温产品增速稳定，唯品增长环比加速

    　　2024Q3 低温鲜奶和低温酸奶收入同比增长10%左右，公司坚持以低温鲜奶、低温特色酸奶为核心品类的战略，策略落地执行效率提升，同时新品占比持续提升，优化产品结构，叠加订奶入户出现转变，DTC 渠道快速增长，使得鲜奶和酸奶环比改善，除此之外，公司促销政策一直较为平稳，三季度以来部分竞对收缩低温产品促销活动， 公司品牌优势逐渐显现。2024Q3 常温产品收入同比中低个位数下降，但表现优于市场平均，同时环比出现改善。唯品2024Q1-Q3 保持双位数增长，鲜奶增速保持稳健，酸奶占比逐渐提升，三季度增速环比加快主要系产品创新力度强，区域拓展持续提升，并且B 端业务开拓良好，在大客户签订上取得突破。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”的五年奋斗目标，继续坚持以“鲜立方战略”为核心方向，通过渠道立体化，提升核心区域终端市场渗透率。根据三季报，我们调整2024-2026 年EPS 分别为0.63/0.76/0.87（前值为0.61/0.69/0.76）元，当前股价对应PE 分别为20/17/15 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。

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