A股2024年11月观点及配置建议：枕戈蓄力 静候政策

　　展望11 月，市场在经过了前期快速上行，行情扩散后，将会进入一段时间相对平稳的阶段，为下一个阶段的行情进行蓄力。前期诸多政策在公告后逐渐进入验证期，而部分获利盘在年底有动力落袋为安。而短期赚钱效应出来后，资金仍会继续寻找新的机会，而11 月中下旬又进入开始对年底中央经济工作会议的政策预热期，市场调整的空间也难以太大。总体来看，11 月将会继续体现为震荡，结构分化的局面，针对重磅会议的落地和预期，将会产生11 月份阶段性结构性机会。后续市场有望围绕财政政策发力方向和经济工作会议预期进行布局，总体来看，市场可能重回蓝筹、质量风格。行业层面，仍兼顾以“稳增长”“智安医”为主要的选择方向。

    　　大势研判和核心逻辑：枕戈续力，静候政策。9 月26 日政治局会议后，一系列稳增长政策逐渐落地，前期一系列政策开始出现效果，经济数据开始有企稳回升的迹象。即将召开的人大常委会，可能会讨论与前期财政部召开新闻发布会时提到加力支持地方化解政府债务风险、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、叠加使用其他工具支持房地产市场止跌回稳等措施的具体规模。而在12 月上旬和中旬，按照惯例，会召开政治局会议讨论经济和2024 年度中央经济工作会议，重要会议的接连召开，有助于市场对于经济稳定的信心。资金面来看，以中证A500ETF 为代表的新指数ETF 仍受市场热捧，ETF 作为投资工具仍具有较大吸引力。海外方面，美国大选结果或短期影响短期风险偏好，但A 股的最终表现还是依赖于国内经济和增量资金的情况。10 月美国非农就业数据大幅低于预期，美联储降息预期重燃。此前持续走强的美元指数和美债收益率，如果能够重归下行趋势，对于A 股至少不是坏事。总体来看，市场在经过了前期快速上行，行情扩散后，将会进入一段时间相对平稳的阶段，为下一个阶段的行情进行蓄力。

    　　风格与行业配置思路：政策主导，回归蓝筹。我们判断，在前期中小风格占优之后，随着中小风格补涨到位，交投占比出现较高的情况，并且此前大家预期的并购可能会随着IPO 节奏的逐渐恢复有所弱化，中小风格继续进一步占优的概率降低。后续，随着11 月即将召开的人大常委会提升稳增长预期、四季度进入业绩修正和年底估值切换的阶段、ETF 目前已经逐渐深入人心、中证A500 进入批量建仓期，偏蓝筹风格的指数有望获得更加正面的支撑。行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注有望受益于政策催化和业绩预期改善或增速较高的领域，具体涉及电子（消费电子、半导体）、计算机（计算机设备）、家电（白电、家电零部件、厨卫电器等）、汽车（汽车零部件、乘用车）、机械设备（工程机械、自动化设备）等行业。赛道选择层面，11 月重点关注五大具备边际改善的赛道：国防军工、汽车、人工智能、光伏、消费电子。

    　　流动性与资金供需：流动性方面，10 月以来央行货币政策持续发力，逆回购净投放、LPR 调降、启用公开市场买断式逆回购操作工具，进一步增强流动性跨期调节能力，有效平滑大额MLF 到期引发的资金面波动，货币市场流动性仍然相对充裕。海外方面，美国通胀回落进程放缓叠加经济数据好转，使得美国经济衰退担忧缓解，市场对美联储降息预期降温，叠加临近美国大选“特朗普”交易下，美债收益率和美元指数继续冲高。股市资金供需方面，10 月股票市场可跟踪资金供给规模继续扩大，资金供需继续净流入，融资资金成为主力增量资金，ETF 净流入有所放缓。随着市场企稳回升，10 月重要股东净减持规模有所扩大。考虑到11 月解禁规模明显回升，未来重要股东二级市场净减持规模或有所扩大，资金需求或小幅回升。

    　　中观景气和行业推荐：关注有望受益于政策催化和业绩预期改善或产能有望率先出清的领域。盈利方面，三季报业绩基本披露完毕，受内需不足、收入放缓等因素影响，A 股盈利持续承压。大类行业中消费服务增速较高，信息技术盈利稳健，金融地产净利同比转正，其中非银改善明显；医药、资源品和中游制造盈利仍疲软。目前政策端已经出现发力的积极信号，后续随着政策的落实和实物工作量的形成，企业盈利有望改善，消费服务、高新技术以及金融等领域盈利有望继续改善。短期推荐关注盈利相对较高或改善的领域：1）负债成本改善、投资收益扩大的金融板块（非银、银行）；2）供需改善、价格上涨的部分资源品（有色金属、化学制品）；3）低基数叠加需求稳健或有改善的部分消费领域（养殖业、饮料乳品、休闲食品、商贸零售等）；4）以及景气改善的（半导体、通信、通信设备、工程机械）等TMT 领域。中长期推荐关注产能出清拐点有望较快出现的领域。景气方面，10 月份景气较高的领域主要集中在上游资源品、信息技术和金融地产领域，其中资源品板块多数工业金属和水泥价格上涨，中游制造领域汽车产销同比跌幅收窄，消费服务板块整体仍待回暖，金融地产边际改善，公用事业燃气价格下行。综合盈利、行业景气和交易等维度，11 月份我们有望受益于政策催化、业绩改善或增速较高的领域，具体涉及电子（消费电子、半导体）、计算机（计算机设备）、家电（白电、家电零部件、厨卫电器等）、汽车（汽车零部件、乘用车）、机械设备（工程机械、自动化设备）等行业。

    　　赛道及产业趋势投资：关注国内AI 最新进展。海螺AI 位列AI 产品榜（web）9月全球增速榜、国内增速榜双榜单榜首。在首个文生视频模型abab-video-1 上线后一个月内，海螺AI 网页版9 月访问量达497 万，同比增加867.41%。智谱AI 推出具有AGI 能力的AI 智能体智谱AutoGLM。AutoGLM 已克服大模型智能体任务规划和动作执行存在的能力拮抗、训练任务和数据稀缺、反馈信号稀少和策略分布漂移等智能体研究和应用难题。

    　　政策端：1）总量政策方面，发改委和财政部分别召开发布会，介绍增量政策部署情况。其中，财政部提到未来可能的增量政策包括大规模化债、增发特别国债补充银行资本、中央加大力度举债等。货币政策方面，央行降息25BP、10 月公开市场国债买卖操作全月净买入债券面值为2000 亿元。2）资本市场方面，10 月两项支持资本市场发展的结构性货币工具已落地。3）地产政策方面，住建部发布会提到通过货币化安置等方式，新增实施100 万套城中村改造和危旧房改造，以及年底前，将“白名单”项目的信贷规模增加到4 万亿。此外，存量房贷利率下调工作已经开始，各地因城施策力度加大，深圳印发收储政策文件。4）产业政策方面，10 月主要聚焦于新质生产力，包括低空经济、创新药、光芯片、人工智能等方面。同时，数据要素、新材料及双碳方面也有重要部署。

    　　风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。

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