交运行业2024年三季报总结：关注航空左侧布局机会 红利仍有配置价值

　　2024 前三季度交运行业总结：各子板块受宏观经济影响，24 前三季度公铁、航空机场、原油运输经营数据相对承压，物流行业中快递业务量增速相对较好，对外贸易产业链中港口、跨境物流经营数据增长明显。

    　　2024Q4 及2025 年展望：Q4 交运行业仍受宏观经济持续性影响，25 年仍需观察宏观经济影响，整体谨慎乐观。Q4 为出行淡季，公路客运预计同比持平，铁路客运由于新增路线开通Q4 预计同比增长。受宏观经济影响，公铁货运端Q4均有压力，25 年客、货运端均有望小幅增长；港口散杂货预计Q4 与前三季度相同，25 年仍需观察宏观环境，集装箱预计Q4 保持稳定增长，25 年需关注国际政策，预计整体稳定；集运Q4 运价或震荡修复，25 年中枢或同比下行，Q4预计油价底部有所修复，从供需关系看25 年运价仍是上升趋势；预计Q4 快递行业仍将保持较高增长，但随基数提升增速或有所回落，25 年仍有增长；航空Q4 在同比低基数下，有望实现票价同比跌幅收窄、盈利同比减亏，25 年行业盈利有望持续修复。

    　　公路板块：公路客运相对稳定，货运受经济影响承压。客运方面，1-8 月全国完成公路客运量78.2 亿人，同比+9.2%；上市公司车流量方面，高速公路客车车流量同比基本持平，主要原因为去年Q1-3 受疫情后出行量爆发增长使得基数较高。货运方面，1-8 月全国完成公路货运量269.6 亿吨，同比+3.2%，上市公司层面高速公路货车车流量小幅下降，主要因为国内经济较弱因此货车需求较为一般。24Q4 我们认为客、货车车流量情况预计可能与前三季度持平，保持客运同比持平，货运同比下滑、但是环比降幅有望略有收窄。25 年我们预计随着经济的向好以及24 年基数较低等因素影响，25 年高速公路客、货车流量有望小幅增长。

    　　港口板块：集装箱吞吐量增速较快，散杂货表现较弱. 2024 年1-8 月，全国港口货物吞吐量同比+3.7%，集装箱吞吐量同比+8.2%，散杂货吞吐量同比+1.1%，1-9 月全国主要港口煤炭吞吐量同比-1.9%，铁矿石吞吐量同比+3.8%。2024 年1-8 月全国港口集装箱吞吐量同比+8.2%。在欧美市场补库周期带动下，海外市场需求较好，1-9 月中国出口金额（人民币）同比+6.2%。1)散杂货：主要关注内需修复情况，预计Q4 吞吐量与前三季度相似，煤炭、铁矿石大概率同比下滑，25 年需观察刺激政策对内需的提振效果。2) 集装箱：预计Q4 出口同比保持小幅增长，25 年主要关注国际政治形势对出口政策影响，但总体看集装箱装卸量保持稳定的概率较大。

    　　铁路板块：铁路客运维持较好增速，货运相对平稳。铁路客运量维持较好增长，2024 年1-9 月旅客发送量同比+13.8%。货运量相对平稳，铁路货运量同比+1.9%，其中铁路煤炭运量同比+2.5%。全国铁路客运量将持续增长，预计Q4 及25 年铁路客运量依然可以维持接近10%增长，但是增量主要来自新增项目，成熟项目增速主要受商务及消费需求相关。货运方面预计Q4 依然有一定压力，25 年主要看刺激政策对内需的提振效果。

    　　航运板块：Q3 油运景气度有所回落，集运进入业绩兑现期。1）红海绕行导致的供不应求现象从7 月起逐步缓解，SCFI/CCFI 运价上涨至7 月高点开始下行，24Q3 整体维持高位，同比分别+213%、+127%; 环比+17%、+38%。

    　　2）油运、干散方面，VLCC 市场受制于中东减产运价偏弱，中小油轮及成品油市场同步走弱，24Q3 TD3C、TC7 运价同比分别+40%、-16%；环比-26%、-44%。Q3 大宗商品进口需求增速放缓，24Q3 BDI 同比+57%，环比+1.2%。

    　　多用途船以及汽车船市场运价24Q3 同比分别+6.9%、-12.5%。展望24Q4至25 年，1）集运方面，10 月运价触底后11-12 月船东挺价决心较强（为25 年长协谈判挺价），预计Q4 欧线运价震荡（中枢强于预期）。25 年供需　　关系走弱，预计运价回归至合理水平。2）油运、干散方面，10-11 月油运运价底部有所修复，但受制于货盘，运价高度有限（弱于预期）。Q4 干散运价环比走弱。25 年油轮、散货供需关系较好，运价仍有向上弹性。3）Q4 至25 年多用途船市场运价维持稳定，汽车船市场运量持续提升，运价维持相对稳定。

    　　快递板块：淡季价格竞争激烈、总体盈利增长符合预期。受益于下沉市场、逆向物流等的快速增长，Q3 快递业务量同比+20%，平均价格-6%。1）量，受益于下沉市场的增长，预计Q4 行业仍将保持较高的增长，但随着基数的提升增速将有所回落。2）价，行业进入旺季提价节奏、价格环比修复，但同比仍有一定压力；3）成本：旺季成本环比有所提升；综合看来，总体盈利有望保持较快增长。25 年快递仍将保持较高需求增长，但在高基数下，需求增速有所回落，同时成本仍有优化空间、温和价格竞争持续，单票毛利相对稳定，业绩总体有望保持较快增长。

    　　物流供应链板块：跨境空运受益于跨境电商需求增长以及海运价格上涨需求向空运溢出，今年Q3 以来跨境空运量价齐升，Q3 上海出境空运价格均值+31%；货代今年以来国际海运及空运运价涨幅较大，但由于行业透明度提升及需求端货主承受价格压力较大，货代行业盈利空间被相对挤压；由于国内有效需求不足以及企业降本压力较大，合同物流价格端下降压力较大。1）跨境空运：预计短期跨境电商需求维持较高增长，Q4 由于运价基数提升，国际空运运价同比涨幅将逐步收窄，行业总体仍受益于平均运价和需求量的上涨，25 年需关注海外政策可能对行业需求端冲击。2）货代：预计需求量增速有所回落，但是随着运价趋于正常化、货代单位盈利压力缓解，预计25 年盈利保持相对平稳状态。3）合同物流：预计Q4 需求和价格端依然承压，25 年关注宏观经济改善。

    　　航空板块：票价高基数回落，利润降幅符合预期。Q3 民航全行业旅客周转量同比+18%，较2019 年同期+16%。其中，国内航线同比+9%，较2019 年同期+26%；国际航线同比+78%，较2019 年同期-11%。从票价端看，Q3 国内裸票价同比-16%，较2019 年同期-9%。Q4 在同比低基数下，有望实现票价同比跌幅收窄、盈利同比减亏；2025 年，随着供需关系的逐步改善，航司盈利能力有望逐季恢复、重回增长。近期受经济增长预期提升、风险偏好改变及油价汇率扰动影响，航空股表现波动较大；从中长期角度看，行业盈利的持续爬升将为市值的修复提供支撑，行业市值修复空间依然较大。

    　　机场板块：一线机场盈利稳步修复，免税业务恢复仍需时间。伴随国内旅客量持续增长、国际航班稳步修复，机场经营数据同比继续改善。Q3 全国机场旅客吞吐量同比+11%，相较2019 年+12%；飞机起降架次同比+2%，相较2019 年+8%；货邮吞吐量同比+15%，相较2019 年+17%。受益于航空性业务快速修复，一线机场业绩持续修复，但在当前消费环境下，免税业务修复仍需时间。国际航班的修复仍是Q4 至明年的行业主线，根据冬春航季计划，国际航班同比将进一步恢复，一线机场有望持续受益于旅客量和航班量修复。

    　　若明年消费需求转暖，叠加国际航班修复，免税业务有望贡献业绩弹性。

    　　投资建议：关注航空左侧布局机会，红利仍有配置价值。基础设施方面，重点推荐标的：粤高速、招商公路、宁沪高速（A 股）；建议关注：皖通高速（A 股）、唐山港、青岛港。航运方面，油运板块景气度即将进入探底回升趋势，推荐标的招商南油，建议关注下半年业绩预期表现较好的中远海特。

    　　航空方面，Q4 票价有望同比跌幅收窄，25 年随供需关系逐步改善，航司盈利能力有望逐季恢复。推荐标的中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空，建议关注东方航空、华夏航空。物流方面，重点推荐低估值快递行业龙头中通快递-W、高股息低估值标的中国外运（A 股）、业绩表现较好的嘉友国际，建议关注东航物流。

    　　风险提示：宏观经济超预期下滑、油价大幅上涨、人民币汇率大幅贬值、快递价格战恶化、重大安全事故。

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