新乳业(002946)：低温驱动营收增长 净利率延续提升

　　事件：公司发布24 年3 季报，24 年前3 季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润81.5 亿元/4.7 亿元/5.1 亿元，分别同比-0.5%/+24.4%/+29.5%；24Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润27.9 亿元/1.8 亿元/1.9 亿元，分别同比-3.8%/+22.9%/+19.7%。

    　　核心品类表现良好，驱动业绩增长。24Q3 公司核心品类低温鲜奶、低温酸奶均有较好表现，实现约双位数增长。良性增长预计主要受益于：1.坚持鲜立方战略：

    　　公司推进低温品类不断成长；2.重视新品研发和推广：新品收入在营收占比保持双位数以上；3.渠道优势：今年以来公司DTC 渠道表现良好，助推低温品类快速增长。

    　　唯品公司收入增长，华东区域表现良好。24 年前3 季度，唯品公司营收实现同比双位数增长，其中24Q3 业绩表现好于24H1，营收增速有所提升。该增长主要受益于：1.公司产品创新的能力较强：今年在鲜奶、酸奶品类均有新品推出；2.

    　　销售区域扩大：除了传统基地市场华东区域外，唯品也积极开拓其他区域；3.

    　　销售渠道增加：唯品积极拓展B 端渠道新客户，获取更大的潜在市场。24Q3 华东子公司营收实现双位数增长，但西部公司因消费偏弱，营收有所承压。

    　　净利润率仍在提升。24Q3 公司毛利率+2.4pct 至28.8%，归母净利润率+1.4pct至6.4%，盈利能力提升。当期的期间费用率+1.0pct，主要因销售费用率+1.3pct至15.3% ； 管理/ 财务/ 研发费用率分别-0.2pct/+0.1pct/-0.1pct 至4.0%/0.5%/0.9%。

    　　投资建议：公司瞄准“5 年净利率倍增”的目标，通过“做强低温、内生为主、分布经营、区域深耕”等策略逐步落地，业绩逐渐兑现。看好公司内生增长潜力，预计公司24-26 年EPS 分别为0.65/0.77/0.89 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，政策调整，消费复苏偏弱，食品安全风险。

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