电力行业季报总结：火电业绩分化 新能源有所改善

　　本周行情回顾：本周（10.28-11.1）上证指数报3272.01 点，下跌0.84%，沪深300 指数报收3890.02 点，下跌1.68%。中信电力及公用事业指数报收2880.70 点，上涨0.92%，跑赢沪深300 指数2.60pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第12 位。

    　　本周行业观点：

    　　火电：高基数及历史包袱影响业绩释放，公司业绩分化。根据2024年三季报情况，单三季度火电（SW2021）板块中28 家火电公司中共有13 家公司业绩同比增长，1 家公司业绩扭亏为盈，11 家公司业绩同比下降，3 家公司业绩转亏。煤价价差收窄，成本改善有分化。2024年单三季度北港5500K 动力煤市场价均价852 元/吨，同比去年同期下降26 元/吨，相较上半年煤价同比下降幅度收窄，若考虑到电厂入炉有一个月左右的滞后期，价差还将进一步缩小。公司成本弹性减弱，并受单季度长协煤履约情况以及采煤结构影响出现分化。水电挤压效应减弱，电量同比增长。受水电三季度边际回落和整体用电需求持续提升影响，三季度火电电量同比增长，但由于电价回落影响，限制部分公司营收增长。高基数及历史包袱影响部分公司业绩释放。部分火电公司仍存在减值等历史包袱，以及去年三季度整体业绩基数较高，影响今年业绩释放。

    　　水电：三季度来水边际转弱，业绩分化整体向好。根据2024 年三季报情况，单三季度水电（SW）板块中11 家水电公司中共有7 家公司中报业绩同比增长，3 家公司业绩同比下降，1 家公司转亏。主要系2024 年三季度水电来水改善边际转弱，尤其9 月水电发电同比下滑14.6%，电量边际承压。此外，各流域来水情况分化也影响各公司业绩表现。但整体来看，水电高股息的红利资产优势依然突出，长期具备防御配置价值。

    　　新能源：业绩有所改善，分化依然明显。根据2024 年三季报情况，新能源（SW）板块（包括风力发电和光伏发电）中26 家公司中共有13 家公司三季报业绩同比增长，8 家公司业绩同比下降，5 家公司转亏。整体业绩单季度有所改善，主要系风光装机扩张带动成长。当下新能源市场化交易比例逐步扩大，电价风险持续释放，是影响新能源公司业绩稳定的主要因素，但是随着绿电/绿证交易政策不断完善，以及绿电补贴有望兑现，有望修复业绩。

    　　核电：业绩整体稳定，机组检修影响电量。根据2024 年三季报情况，核电（SW）板块2 家公司中中国广核三季度业绩同比增长，中国核电业绩同比下降。核电的电价与成本相对稳定，引起业绩波动主要原因系个别机组检修影响电量。

    　　投资建议：电力三季报出炉，火电板块电量同比向好，但由于高基数及历史包袱影响业绩释放，成本价差收窄，公司之间差异较大导致业绩分化；水电板块三季度来水边际转弱，业绩分化整体向好；新能源板块受益于装机扩张业绩有所改善，但分化依然明显；核电业绩整体稳定，机组检修影响电量。

    　　推荐关注火电板块，推荐关注重点火电标的：浙能电力、申能股份、皖能电力、新集能源、华电国际、国电电力。持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力、福能股份。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核。

    　　风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。

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