证券行业：3季度自营投资收益推动盈利回升

　　3 季度券商盈利同比显著提升，头部券商盈利表现分化。43 家A 股上市券商前三季度归母净利润下降6%，降幅较上半年收窄16.2 个百分点，3 季度单季同比增长41.7%。头部券商中，华泰前三季度归母净利润同比增长30.6%，增速领先同业，主要由于出售AssetMark 股权带来的投资收益贡献；其次，广发同比增长16.0%，主要由于自营投资收益同比显著增长；中金同比下降38%，下降主要来自经纪业务以及自营投资收益弹性较低；海通3 季度单季出现净亏损，主要由于自营投资未录得盈利。

    　　核心营收同比降幅收窄，主要来自自营投资收益的拉动。前三季度上市券商核心营收同比下降5.7%，降幅较上半年收窄11.3 个百分点，其中自营投资收益同比增长28.1%，但手续费佣金净收入同比下降16.7%，净利息收入同比下降28.6%，拉低核心营收增速。

    　　轻资产业务收入降幅与上半年基本一致，预计后续有望呈降幅收窄趋势。

    　　前三季度手续费佣金净收入同比下降16.7%，与上半年降幅基本一致，其中经纪、投行和资管同比分别下降13.6%、38.2%和2.4%。10 月股票日均成交金额接近2 万亿元人民币（vs.前三季度7,931 亿元）；10 月末，两融余额达到1.7 万亿元，较9/24 金融政策发布前上升25%；10 月两融交易额占股票成交金额的比重达到10%，较9 月上升1.3 个百分点。预计随着后续政策陆续出台，股票市场成交有望保持活跃，预计经纪、资管收入降幅有望进一步收窄，投行业务也将受益于并购重组政策。

    　　受益于股票市场回升，3 季度自营投资收益显著增长。上市券商3 季度自营投资收益同比增长1.74 倍，拉动前三季度自营投资收益同比增长28.1%，主要由于政策预期提振市场信心和投资者风险偏好，推动股票市场的回升态势。

    　　估值已达到较为合理的水平。目前A 股证券行业指数市净率为1.5 倍，处于过去10 年40%历史分位数，估值已达到较为合理的水平，但后续政策预期对于当期估值仍有支撑。证券公司试点参与粤港澳大湾区“跨境理财通”业务落地，14 家证券公司获批作为首批试点参与“跨境理财通”，有望带来新的业务增长点。建议关注业务结构较为均衡的券商，维持华泰证券和中信证券的买入评级。

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