石油化工2024三季报业绩总结：24Q3油价下降叠加需求不及预期 石化产业链业绩整体下滑

　　本期投资提示：

    　　2024Q3 原油价格同比、环比下降，成品油价格下调：2024 年7、8、9 月Brent 原油均价分别为83.9、78.9、72.9 美元/桶，波动区间为69—87 美元；2024Q3 均价为78.7 美元/桶，环比下降7.4%，同比下降8.4%，收于71.77 美元/桶。2024Q3 汽油、柴油价格累计上调1 次，下调4 次，累计汽油、柴油价格累计下调805 元/吨、775 元/吨。

    　　2024Q3 原油催化裂化价差、苯乙烯-纯苯-乙烯、PTA-PX 环比扩大，丙烯-丙烷、聚丙烯-丙烷、PX-石脑油以及环氧丙烷-丙烯环比收窄：2024Q3 原油催化裂化价差为1074元/桶，环比扩大259 美元/桶；新加坡催化裂化价差为9 美元/桶，炼油价差环比持平。2024Q3 乙烷乙烯平均价差为712 美元/吨，环比扩大26 美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为1179 元/吨，环比收窄296 元/吨；丙烯酸与丙烯价差1298 元/吨，环比收窄181 元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为2334 元/吨，环比扩大99 元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为844 美元/吨，环比扩大120 美元/吨。聚酯产业链中下游价差环比持续修复，2024Q3 PX 与石脑油价差为270 美元/吨，环比收窄82 美元/吨；PTA-0.655*PX价差为351 元/吨，环比扩大103 元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均价差1249 元/吨，环比扩大143 元/吨。

    　　上游油气板块来看，24Q3 国际油价环比下降，上游石油与天然气开采和销售业务业绩有所回落。2024 年三季度油气开采及油田服务行业（申万行业分类，历史数据加上国内主要两家油气资源优质企业，下同）整体实现营业收入16450.2 亿元，同比下降10.9%，环比下降3.2%；实现净利润991.1 亿元，同比下降10.3%，环比下降11.5%；单季度毛利率20.4%，同比下降0.3pct，环比下降0.3pct。24Q3 毛利率下降主要是因为上游原油价格环比回落导致产品销售价格下调，以及部分产品库存贬值，影响整体上游开采销售业务表现。展望四季度，预期油价维持中高位震荡，上游企业盈利仍将维持较高水平。

    　　下游炼化板块来看，24Q3 油价回落带来库存损失，部分产品需求不及预期，炼化板块业绩表现偏弱。2024 年三季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上桐昆股份，下同）整体实现营业收入17629.3 亿元，同比下降10.3%，环比下降1.7%；实现净利润566.1 亿元，同比下降29.4%，环比下降19.5%；单季度毛利率16.7%，同比下降1.5pct，环比下降0.5pct。24Q3 毛利率下滑主要是因为油价下降造成库存损失，且部分产品需求表现不及预期，炼化整体价差未见明显改善，影响业绩表现。展望四季度，当前炼化盈利基本已经触底，且在油价中高位震荡趋势下，成本端存在修复预期，带动盈利改善，此外涤纶长丝新增产能存在后延趋势，预期随着冬装需求提升，以及PTA 盈利修复，四季度业绩同样存在修复空间。

    　　投资分析意见：综合判断，油价中枢维持中高水平震荡，炼化板块景气存在修复预期，且成品油消费税改革也利好头部企业发展，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；下游聚酯板块新增产能投放后延，需求存在改善预期，景气度有望逐步提升，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持低成本优势，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；油价维持中高水平震荡下，国内上游企业油气产量、经营质量存在提升空间，业绩和分红有望维持较好水平，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】。

    　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。

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