普门科技(688389)：海外及IVD业务表现亮眼 净利率环比改善

　　投资要点

    　　事件：公司发布2024 年三季度报告， 公司前三季度实现收入8.57 亿元（yoy+5.89%），归母净利润2.57 亿元（yoy+25.62%），扣非归母净利润2.43 亿元（yoy+29.11%）。单Q3 实现收入2.67 亿元（yoy+6.45%），归母净利润0.86亿元（yoy+21.51%），扣非归母净利润0.80 亿元（yoy+29.01%）；

    　　国际业务高增，IVD 表现亮眼：Q3 收入yoy+6.45%，分市场来看，前三季度国内收入yoy+1.19%，国际收入yoy+19.11%，国际业务表现亮眼；其中IVD 板块，国内yoy+15.17%，国际yoy+25.74%，公司在IVD 装机量稳步提升，带动对应试剂快速放量。在国内控费、集采执标和反腐等多重因素影响下，国内IVD 板块仍保持增长，经营韧性较强；

    　　毛利率和净利率均环比提升，盈利能力强：公司前三季度毛利率环比24H1 提升0.07pct 至69.89%，销售费用率环比24H1 下降0.84pct 到16.13%，管理费用率环比24H1 上升0.14pct 至6.33%，研发费用率环比24H1 提升0.99pct 至17.73%，净利润率环比24H1 提升0.88pct 至29.89%，保持优秀的盈利能力。

    　　股权激励目标，彰显公司长期发展信心：9 月10 日公司发布2024 年股权激励计划，为21 年连续第4 年推出股权激励计划，以业绩考核要求计算，公司2024-26年营收/净利润增速上限为23%/19%/16%，下限为18%/15%/13%，彰显业绩长期增长信心；

    　　估值与投资建议：考虑到公司坚持研发创新，化学发光产品线持续创新，叠加治疗与康复板块渠道变革与产品创新，公司预计仍能维持较快增长和较好的盈利能力。

    　　我们预计公司2024-26 年营收为12.94/14.98/17.36 亿元， 归母净利润为4.06/4.84/5.80 亿元，对应PE 倍数为18/15/13，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不确定的风险，研发进展不及预期的风险，汇率波动的风险

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