锂电材料行业周报：需求端回暖延续 正极开工分化仍大 负极及隔膜仍受制于供求矛盾

　　核心要点：

    　　市场行情：上周锂电材料行业下跌2.61%，估值升至28.6%历史分位

    上周锂电材料行业下跌2.61%，跑输基准（沪深300）0.93pct。行业估值（市盈率TTM）上行4.07x 至32.37x，估值历史分位数升至28.6%。

    　　正极材料：碳酸锂价格延续反弹，三元前驱体及三元材料价格持稳，行业开工分化仍大，磷酸铁锂价格小幅回升，行业订单及开工延续分化，头部企业布局高端产品利润有望修复

    　　上周正极原料端三元前驱体NCM111、NCM523、NCM622 及NCM811 价格分别持稳于6.1 万元/吨、6.5 万元/吨、7.25 万元/吨和8.15 万元/吨。上周碳酸锂价格小幅反弹，据百川盈孚数据，全国电池级碳酸锂现货及期货价周环比分别反弹2.07%和2.41%至7.4 万元/吨和7.65 万元/吨，电池级氢氧化锂（>56.5%）均价周环比跌0.7%至7.1 万元/吨，其中粗颗粒型及微粉级均价分别跌0.73%和0.67%至6.8 万元/吨和7.4 万元/吨。根据百川盈孚数据，上周国内正磷酸铁价格持平于1.05 万元/吨。

    　　上周三元正极材料价格平稳，NCM111、NCM523（单晶/动力）、NCM6 系（单晶/动力）及NCM811（多晶动力）价格分别持平于11.43 万元/吨、12.4万元/吨、10.85 万元/吨和14.45 万元/吨。上周三元正极材料产量环比减少0.26%至15215 吨，开工率降0.12pct 至45.52%；行业库存周环比降低0.57%至14010 吨。终端市场小动力需求仍在发力，动力市场需求延续旺季回暖态势，需求未有明显回落，但9 月动力电池装车数据显示三元电池装车同比下降12.9%。11 月三元电芯厂排产订单未有明显下滑，但维持刚需采购，囤货意愿较低。头部企业因有大厂订单支撑，开工维持高位，行业整体开工率仍不高。

    　　上周磷酸铁锂正极材料动力型价格周环比回升0.3%至3.38 万元/吨，储能型价格周环比升0.78%至3.23 万元/吨。上周磷酸铁锂正极产量环比减少2.02%至54932 吨，开工率下滑1.1pct 至53.04%，工厂库存环比降0.18%至37062 吨。动储侧需求订单较为充足，下游对铁锂需求度较高，然对常规铁锂的压价情绪不减。头部铁锂厂实际订单较为饱和，装置开工维持在9 成左右，部分业负荷拉满，随着下游对铁锂高端产品的需求度提升，头部有布局和生产的企业利润有所修复，然受制于订单需求及利润倒挂中小铁锂企业装置负荷下调。

    　　电解液：六氟磷酸锂价格平稳，部分溶剂下跌，添加剂VS 价格反弹，其余持稳，需求有限下冲量预期减弱，叠加下游压制电解液价格难涨溶质方面，上周六氟磷酸锂国内均价持稳于5.6 万元/吨，据百川盈孚新型锂盐双氟磺酰亚胺锂液态及固态均价分别持稳于2.31 万元/吨和7.5 万元/吨。溶剂方面，据百川盈孚，上周DMC 及PC 价格周环比分别下跌1.9%和6.54%至5150 元/吨和7150 元/吨，DEC、EMC 及EC 价格分别持平于9950 元/吨、7850 元/吨和4600 元/吨。添加剂方面，上周碳酸亚乙烯酯（VC）均价周环比反弹3.19%至4.85 万元/吨，氟代碳酸乙烯酯（FEC）、硫酸乙烯酯（DTD）及亚硫酸丙烯酯（PS）市场均价分别持稳于3.65 万元/吨、　　5.45 万元/吨和6.85 万元/吨。据百川盈孚，上周三元动力用及磷酸铁锂用电解液市场均价分别持稳于2.53 万元/吨和1.86 万元/吨，锰酸锂及钴酸锂电解液市场均价分别持稳于1.5 万元/吨和4.45 万元/吨。上周电解液产量环比增加0.74%至31475 吨；行业开工率升0.22pct 至29.99%。下游需求增量不多，年底内需较为有限，大部分企业生产平稳，少量企业产量微增，企业对年底冲量态度悲观，整体市场供应增长有限，部分新增产能难以于年内投产。下游对价格压制，电解液价格难以看涨，企业盈利维持低水平。

    　　负极材料：需求结构性增加带动整体开工上行，行业产能投放加大供给过剩预期，价格仍将低位徘徊

    　　上周人造石墨负极材料市场均价持平于3.27 万元/吨，天然石墨负极材料市场均价持平于3.56 万元/吨，中间相碳微球市场均价持平于5.92 万元/吨。同期石墨化代加工费区间持稳于8000-10000 元/吨。上周负极材料产量环比略增0.22%至38010 吨；开工率升0.1pct 至43.81%；工厂库存环比上升2.77%至24100 吨。近期动力及储能终端需求增加带动行业开工率稳步上行，但因市场集中度较高部分主流大厂出货量增加，中小型企业排单情况未有明显提升。负极材料市场整体处于产能过剩状态，且仍有部分企业新建扩建负极产能将于四季度陆续投产，行业供过于求下实际成交价格仍将在低位区间徘徊。

    　　隔膜：供需均增，供大于求格局难改，终端压价及累库下价格弱势不改上周干法隔膜（16μm 基膜）价格持平于0.41 元/平米，湿法隔膜均价持平于1.01 元/平米，陶瓷涂覆隔膜市场均价持平于1.03 元/平米。上周隔膜产量环比略增0.33%至45050 万平米；开工率提升0.34pct 至99.7%；隔膜市场库存环比升2.53%至32400 万平米。目前锂电池隔膜市场价格偏稳运行，场内供需均有增加，但整体供大于求格局难改，预计短期隔膜市场价格将延续弱稳运行。目前部分隔膜企业产能仍有较多盈余，存在抢量情况，或出现以价换量情况，同时下游持续向隔膜企业施压，因此隔膜价格后续存下调空间。

    　　电池级铜箔：上周铜箔市场均价上调，加工费均持稳上周8μm、6μm 和4.5μm 锂电铜箔主流市场均价均上涨3240 元/吨，分别至9.33 万元/吨、9.38 万元/吨和10.93 万元/吨。加工费方面，同期8μm、6μm 和4.5μm 锂电铜箔平均加工费分别持稳于1.6 万元/吨、1.65 万元/吨和3.2 万元/吨。

    　　投资建议

    　　基本面来看，政策支撑下动力市场需求延续旺季回暖态势，消费端小动力市场需求继续发力，储能市场需求亦较为充足，但下游订单集中于头部企业，同叠加时锂电材料部分环节产能不断释放，受制于产业链供给过剩及下游降本压力，行业内低价竞争不断，锂电材料行业多数环节价格上行难度较大，维持盈利低位。估值层面，尽管经过前期风险偏好驱动的估值修复行情，当前估值水平仍不高，风险偏好改善下短期仍存在一定的修复空间。但从中长期支撑来看，当前板块整体盈利提升仍受制于产业链供需矛盾，其拐点尚需较长的行业供需再平衡过程。维持行业“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料及产品价格波动风险，下游需求增长不及预期风险，政策变动风险，行业产能波动风险，行业格局变动风险，新技术及新材料替代风险。

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