昱能科技(688348)：微逆业务保持平稳 工商储确收大幅增长

　　事件描述

    　　昱能科技发布2024 年三季报，2024 前三季度实现收入15.33 亿元，同比增长58.31%；归母净利1.49 亿元，同比下降17.14%；其中，2024Q3 实现收入6.34 亿元，同比增长104.33%，环比增长34.61%；归母净利0.62 亿元，同比增长33.47%，环比增长28.74%。

    　　事件评论

    　　l 业务拆分来看，公司Q3 微逆出货预计环比持平左右，其中欧洲、北美市场均表现较为平稳，微逆毛利率预计维持良好水平。工商储Q3 收入同环比跨越式增长并优于预期，主要系部分项目集中确认收入，预计贡献少量利润。

    　　l 财务数据上看，公司Q3 期间费用率仅10.9%，环比下降8.3pct，主要系公司收入规模扩大，摊薄效应显著。Q3 末存货12.7 亿，环比下降16%，一方面微逆海外仓库存持续去化，另一方面工商储部分库存完成销售转为收入。亦是得益于此，公司Q3 经营性净现金流入3.8 亿，表现较好。Q3 末合同负债0.6 亿，环增67%，历史次高，反映公司订单规模持续增长。

    　　l 展望后续，公司Q4 微逆销量预计保持平稳，同时库存持续消化，年底库存有望降低至半年以下。公司上半年推出光储混合微逆EZHI，面向DIY 阳光微光储市场，后续销售规模有望快速增长，带来业绩增量。工商储业务加速发展，全年收入预计保持增长。

    　　l 我们预计公司2024-2025 年实现净利润分别为2.2、4.4 亿元，对应PE 为40、20 倍，维持“买入”评级。

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