资金面跟踪专题报告(一)：ETF大流行：重塑A股市场进行时

　　核心观点

    　　新“国九条”以来，政策层面大力支持ETF 发展。据我们测算，截至2024 年10 月31 日，股票型ETF 规模或已超过主动权益基金规模。对标海外，国内ETF 规模有望进一步扩大，或成为本轮行情的重要增量资金。ETF 大流行正在重塑A 股市场，其中包括加速板块轮动。在此背景下，建议投资者与时俱进地加强对资金板块轮动行为逻辑的研判。就目前而言，ETF 相对主动权益超配方向主要是金融+科技。

    　　政策层面：支持ETF 市场高质量发展

    　　2024 年资本市场政策频频出台，支持ETF 市场高质量发展。2024 年4 月12 日发布的“国九条”，提到“要建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展”。2024 年4 月27 日，证监会发布《关于推动公募基金行业高质量发展的意见》，提到“加快推动ETF 产品创新发展，不断提高权益类基金占比”。政策层面推动ETF 发展，ETF 市场规模有望进一步扩大。

    　　资金层面：股票型ETF 规模或已超过主动权益基金2021 年以来，主动权益基金规模下行，而股票型ETF 规模呈现上升趋势。2024年三季度末，股票型ETF 基金规模为2.756 万亿元，略低于主动权益基金的2.761万亿元。据我们估计，2024 年10 月31 日股票型ETF 基金规模为2.77 万亿元，或超过主动权益基金规模（2.72 万亿元左右）。我们认为A 股已经来到由“主动投资”向“被动投资”切换的重要分水岭。

    　　他山之石：借鉴美国，我国ETF 规模或仍有增长空间根据Investment Company Institute 发布的《2023 美国基金业年鉴》数据，2022 年，美国被动基金的规模占比为18%，与主动管理基金规模的比例关系约为1.3:1。2024年10 月31 日，我国ETF 规模与主动管理基金规模比例约为1:1，参考美国市场经验，我国ETF 规模或仍有增长空间。

    　　以历为鉴：增量资金决定占优策略

    　　2014 年以来，A 股市场共经历两轮比较显著的风格切换，均是由市场增量资金带来的变化。2014-2015 的流动性牛市下，风险偏高抬升，新股指数、微利股指数相对占优。2019-2021，北向资金和公募基金加速流入，资金偏好“大而美”的标的，催化持续近2 年的蓝筹牛市，茅指数、高市净率指数和高价股指数相对占优。

    　　ETF 大流行，行业轮动加速，主动选股难度增加随着市场风险偏好的提升，资金对交易层面的关注度超过基本面，自上而下的配置思维逐渐深入人心。ETF 成交额占比上升，ETF 资金市场“定价权”增加。ETF成交额占比上升阶段，实际行业轮动速度往往加快，主动选股的难度变大。我们观察到在此背景下，越来越多主动权益基金管理人开始积极拥抱beta 研究，将总量和交易方面的信息纳入分析体系，通过加深对资金板块轮动行为的理解，更清晰地区分alpha 和beta 收益，从而有助于在市场情绪波动中坚定重仓股的持有信心。

    　　投资建议

    　　关注ETF 相对主动权益超配方向——金融+科技。根据“ETF 相对主动权益超配”逻辑，申万一级行业关注非银金融、银行、食品饮料、公用事业、电子、电力设备、计算机等；申万二级行业关注证券、股份制银行、半导体、白酒、保险、电池、电力等。

    　　风险提示

    　　历史数据不代表未来；政策落地不及预期；海外高波动。

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