10月转债月报：拥抱双低策略

　　11 月转债展望：拥抱双低策略

    　　权益市场于国庆节后首日冲高回落，单月走出冲高回落后震荡向上的“√”型行情走势；9.24后一系列政策密集出台下，市场预期得到明显恢复，10月权益市场日均成交额大幅攀升至2万亿以上。政策具体效果仍待确认的背景下，权益行情呈现出“小盘大幅跑赢大盘，板块快速轮动”的结构特征。权益行情持续下，转债平价结构得到进一步改善；低价、低评级转债在小盘股行情催化下迎来大幅反弹；低平价组转债转股溢价率抬升明显，但中高平价组转股溢价率变动较小；10月末转债市场百元平价溢价率18.2%，相较9月末仅提高0.3pp。平价结构的显著优化使得当前中高平价转债已具备较强的投资性价比。权益板块行情快速轮动下，行业方向选择难度较大，我们建议还是基于转债估值性价比，拥抱双低转债。

    　　10月市场回顾：权益方面，10月权益冲高回落后震荡走强，成长风格、小盘股表现明显占优；TMT、军工、地产链、电力设备等行业板块涨幅居前，石化、公用、交运等防守方向表现不佳。转债行业表现与权益基本一致；小盘股活跃下，低价券10月迎来快速反弹。城地转债、双良转债、中装转2等低价券月度涨幅居前。

    　　转债估值：10月末转债市场百元平价溢价率18.2%，较9月末提高0.25pp，处于2018年、2021年以来47.0%和18.1%分位数水平。不同平价区间[70,90)、[90,110)、[110,130)、[130,+∞)元对应转股溢价率分别为39.6%、17.7%、6.0%和1.3%，较9月末分别变动+1.6pp、+0.4pp、-0.5pp和+0.3pp。

    　　转债供需：供给端，10月7支新券（规模95.51亿元）发行，1支（规模21.37亿元）取得证监会注册批准，新增1个董事会预案。需求端，10月保险、公募基金转债持仓仍继续下滑，企业年金深市转债持仓上升，沪市转债下滑。可转债ETF10月份额持续攀升中，单月份额增加4.53亿份至28.65亿份，流通规模增加53.32亿元至319.65亿元。

    　　条款跟踪：截至11月1日，13支转债可能强赎，18支可能下修，10支提议下修；10月7支确认强赎，12支不强赎回，18支确认下修，59支不下修。

    　　风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。

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