恺英网络(002517)：传奇基本盘稳健 业绩超预期 后续重点产品储备丰富

　　事项：

    　　三季报业绩超预期。公司披露24Q3 业绩，单季度实现收入13.7 亿元，YOY+30%，QOQ+10%；实现毛利润11.3 亿元，YOY+29%，QOQ+11%；实现归母净利润4.7 元，YOY+32%，QOQ+23%；实现扣非归母净利润4.8 亿元，YOY+33%，QOQ+27%。前三季度实现收入39 亿元，YOY+30%，实现归母净利润12.8 亿元，YOY+18%，实现扣非归母净利润12.8 亿元，YOY+23%。

    　　评论：

    　　传奇基本盘稳健，复古情怀类产品韧性十足。报告期内《天使之战》、《原始传奇》等传奇奇迹基本盘产品取得良好业绩；旗下运营的集传奇游戏渠道、内容社区为一体的平台996 盒子，本季度也带来高毛利率的信息服务收入增量，共同构成了公司稳健的传奇奇迹类产品基本盘。展望后续，我们看好公司在传奇奇迹等多个复古情怀类赛道的产品力，认为其有望为公司奠定长期坚实的业绩基本盘。

    　　创新精品类IP 向产品储备丰富，看好大产品带来显著增量。报告期内，公司于8 月发行IP 产品《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》，并于8 月28日登顶IOS 免费榜，9 月发行战棋产品《群英觉醒》，相继贡献增量。展望后续，基于自身积累的IP 资源，公司后续储备有多款IP 向产品，除10 月已经上线的《百工灵》、《彩虹橙》外，Pipeline 中还有《盗墓笔记：启程》（9 月测试）、《斗罗大陆：诛邪传说》（10 月测试）、《龙之谷世界》、《纳萨力克：崛起》等多款产品。我们看好上述重点产品发行为后续季度贡献显著的收入、业绩增量。

    　　盈利预测与投资建议：根据三季度的经营情况，我们调整公司2024-2026 年的收入预期至55.5/63.8/72.5 亿元（ 原预测为53.6/62.3/70.7 亿元），YOY+29%/+15%/+14%；调整归母净利润预测至17.3/19.8/22.3 亿元（原预测为16.4/18.8/21.5 亿元），YOY+19%/15%/13%，对应当前市值PE 17/15/13x。

    　　我们认为公司基本盘业务壁垒深厚，近年来新赛道拓展进程顺利，且大体量产品上线在即，成长空间较为明确。因此给予公司25 年目标PE 20x，对应目标市值396 亿元，对应目标价18.42 元，空间36%。维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示：产品上线进度不及预期；新赛道拓展进度不及预期；宏观经济波动；行业监管趋严。

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