新凤鸣(603225)：Q3长丝销量实现同环比双增 原料库存损失拖累业绩

　　事项：

    　　公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收491.97 亿元，同比+11.31%，实现归母净利润7.46 亿元，同比-15.91%，其中24Q3 实现营收179.24 亿元，同比增长11.91%/环比增长6.56%，归母净利润1.41 亿元，同比-65.41%/环比-57.23%，扣非归母净利润0.98 亿元，同比-73.41%/环比-68.23%。

    　　评论：

    　　24Q3 长丝销量实现同环比双增，原料库存损失拖累Q3 业绩。销量方面，Q3长丝销量同环比均实现增长。根据公司经营数据公告，涤纶长丝Q3 销量合计为206.99 万吨，同比+20.7%/环比+14.4% ； POY/FDY/DTY 销量分别为147.9/38.8/20.2 万吨， 同比分别+27.2%/+7.3%/+6.6% ， 环比分别+18.8%/+4.3%/+5.2%。单价方面，由于原油在8 月下旬以来持续降价，带动三季度长丝均价同环比下滑。根据经营数据显示，24Q3POY 均价为6690 元/吨，同比-4.4%/环比-3.2%，FDY 均价为7568 元/吨，同比-3.5%/环比-2.7%，DTY均价为8699 元/吨，同比-0.1%/环比-1.3%。总体来看，Q3 中后期受到原油持续降价影响，长丝价格在8 月下旬以来承压，同时给公司造成原料库存损失（根据报表来看，Q3 单季度资产减值损失为0.66 亿元），短期拖累公司业绩。

    　　但展望后续来看，今年由于高温天气影响，金9 银10 旺季略有延后，Q4 或有较好表现。

    　　公司稳步扩产持续夯实行业地位，成长性可期。公司近年来产能增量节奏清晰，保持每年1-2 套扩产节奏。当前公司长丝产能合计为740 万吨，预计2024年新增40 万吨产能，2025 年新增65 万吨产能。此外，公司积极向上游拓展布局，目前公司拥有500 万吨PTA 产能，远期规划540 万吨，均采用最先进的P8++技术，相比同行具有一定的成本优势。为进一步向上游延伸，公司参与泰昆石化（印尼）炼化项目，有望进一步提升成本优势。

    　　投资建议：考虑到涤纶长丝价差修复节奏不及此前市场预期，以及原油价格下跌导致PTA 亏损，因此我们下调此前预期，预期公司2024-2026 年的归母净利润为10.13/16.50/23.73（前值为15.27/20.69/27.05）亿元，对应24-26 年EPS分别为0.66/1.08/1.56 元，当前市值对应PE 分别为17x、11x、7x。参考可比公司估值及历史估值，给予2025 年15 倍PE，对应目标价16.2 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期

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