金属、非金属与采矿：重拾锂想 全面看多能源金属板块投资机会

事件描述

    　　当前时点，战略看多能源金属权益板块的投资机会。能源金属板块经历近两年的调整，当前已处于商品与权益的双底部。诚然供需反转仍需时日，但金属价格周期底部特征明显，且供需中期来看均有望显著改善。目前权益板块已具备底部启动的三大特征：（1）周期底部信号逐步积累，成本支撑价格进一步下行空间极度有限；（2）需求的超预期一般始于排产预期上调，近期Q4 排产淡季不淡；（3）权益对利空（商品价格、业绩）开始钝化，后续如高压实密度铁锂等细分方向景气扩散及春节补库等因素都有望成为板块启动的催化。

    　　事件评论

    　　锂：拐点已至，权益优于商品，关注周期底部配置窗口。锂板块当前从位置上而言类比2019 年，金属价格开始磨底，首先当前价格进入成本密集分布区间供需基本面加速修复，商品拐点可期，不宜过分悲观；另外权益往往更为领先，已经开始呈现中枢抬升的底部特征。（1）上游成本多数超预期抬升，支撑价格底部中枢。澳矿和南美盐湖作为主力供给，受通胀和品位下滑等影响，实际生产成本明显高于先前预期；非矿和云母作为最大边际供给，电力和运费等方面再降本空间也十分有限。（2）供给预期下调加速基本面拐点到来。

    　　当前锂价低位背景下，盈利预期疲弱叠加资金周转压力使得上游企业更谨慎决策生产经营，例如资源禀赋尚优的澳矿也已面临亏损，并且年初至今包括Cattlin、Finniss 及近期宁德云母和Pilbara 均出现不同程度停产，像MIN、Arcadiam 等矿企也纷纷下调资本开支，甚至明确暂停后续新增项目规划，后续供给大概率继续不及预期，加速基本面反转。

    　　（3）需求端保持亮眼，新能源车稳定高增，储能成长趋势不改，叠加当前产业链库存消化至相对低位，利好价格拐点加速显现。推荐量增突出且盈利弹性显著的资源龙头标的永兴材料、中矿资源、赣锋锂业和天齐锂业。成本安全边际高且未来产量增速快的盐湖股份和藏格矿业。受益于锂价上涨高具业绩弹性的冶炼标的天华新能、盛新锂能和雅化集团。

    　　镍钴：商品底部支撑坚实，龙头业绩弹性可期。镍供需呈现紧平衡，具备价格向上弹性。

    　　（1）长期过剩的供给逻辑已悄然变化：印尼占全球产量约54%，具备强控制能力及意愿；政府红土镍矿RKAB 的配额审批有望持续偏紧成为限制供给放量的重要瓶颈；印尼已停止审批新的RKEF 冶炼厂。（2）镍需求端基本盘仍在宏观品类，其中不锈钢占比约65%，新能源三元电池占比约17%，有望受益于海内外宏观政策转向、经济筑底修复及海外新能源车放量，呈现向上弹性。（3）是基本金属中唯一跌至成本线70%分位的品种，在16000美元/吨存在强成本支撑。钴供给的过剩格局虽然短期难以扭转，但值得注意的是，当前钴价已创过去20 年以来新低，若刚果金政府出口配额落地，后续价格底部反弹也可期待。

    　　推荐业绩弹性大、成本具备超额收益的标的，关注华友钴业、中伟股份、伟明环保等。

    　　稀土磁材：国内配额增速放缓，供需改善将支撑价格上行。稀土价格跌至底部区间后，随着风电、变频空调、新能源、人形机器人需求逐步回暖，供给端2024 年国内稀土配额增速边际放缓，叠加近期的缅甸封关对进口的影响，进一步支撑稀土价格底部回升，而磁材企业也有望享受产量增长以及单位盈利抬升带来的业绩弹性。推荐具备中国稀土集团资源整合预期的中国稀土、广晟有色以及稀土永磁行业的龙头标的金力永磁和正海磁材。

    　　风险提示

    　　1、新能源需求疲弱；2、海外资源布局风险。

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