卓胜微(300782)：24年前三季度营收同比+10% 25年发射端模组L-PAMID放量可期

　　滤波器模组进入收获期，前三季度营收同比+10%，净利润因折旧仍承压。

    　　24 年前三季度营收33.67 亿元，同比增长9.55%，归母净利润4.25 亿元，同比下降48.05%，扣非归母净利润4.14 亿元，同比下降49.11%。

    　　24Q3 单季度营收10.83 亿元，环比下降1.13%，归母净利润0.71 亿元，环比下降54.63%，扣非归母净利润0.60 亿元，环比下降62.14%；毛利率37.14%，环比下降4.26%，净利率6.63%，环比下降7.63pct，扣非净利率5.58%，环比下降8.99pct。毛利率环比下降主要受芯卓产线折旧、产品结构变化及汇率的影响，净利率环比下降亦受研发费用率环比提升3.52pct 影响。

    　　前三季度射频模组营收同比+39%， 自产开关已集成至模组量产出货。

    　　24 年前三季度射频模组营收14.37 亿元，同比增长38.82%，营收占比42.68%；射频分立器件营收18.66 亿元，同比下降6.42%，营收占比55.42%。

    　　24Q1 公司12 英寸IPD 平台正式转入量产阶段，24H1 L-PAMiF/LFEM 等模组中采用自产IPD滤波器的比例已达较高水平。同时，24Q2 12 英寸射频开关和低噪放第一代工艺生产线进入量产阶段，产能开始持续爬坡。其中自产射频开关已实现量产出货，于24H1 在客户端逐步放量提升，覆盖多家品牌客户及绝大部分ODM 客户。24Q3 射频开关产品已集成到模组中开始量产出货。

    　　L-PAMiD通过部分品牌厂验证，将率先成为国内PAMiD全国产化龙头之一。

    　　24H1 公司对集成自产MAX-SAW 的L-PAMiD 产品性能、工艺和技术不断优化迭代，目前已达到行业主流水平，该产品系列已在部分品牌客户验证通过；24Q3 已完成PAMiD 新一轮产品迭代，性能表现更为优异。公司有望率先成为国内PAMiD 全国产化龙头之一，享受高价值量市场。

    　　射频芯片龙头，拥抱千亿级高端射频前端市场，维持“增持”评级。

    　　公司作为国内半导体射频芯片龙头，持续向Fablite 模式转型，有望开启千亿级高端射频前端市场，预计2024~2026 年归母净利润分别为5.41/8.54/13.13亿元，对应24/25/26 年PE 为96.7/61.3/39.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场风险；毛利率下降风险；技术创新风险；存货减值风险等。

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