中药行业周报：三季报表现居医药二级子行业中游水平 业绩有所承压

　　核心要点：

    　　市场表现：上周中药Ⅱ下跌0.79%，二级板块仅医药商业上涨，中药跌幅最小

    上周（2024.10.28-2024.11.01）医药生物报收7440.64 点，下跌2.9%；中药Ⅱ报收6663.8 点，下跌0.79%；化学制药报收10456.35 点，下跌2.24%；生物制品报收6260.24 点，下跌4.44%；医药商业报收5147.67 点，上涨1.37%；医疗器械报收6326.6 点，下跌4.04%；医疗服务报收5059.41 点，下跌4.76%。医药二级子板块中，仅医药商业上涨，中药板块跌幅最小。

    　　从公司表现来看，表现居前的公司有：中恒集团、ST 目药、香雪制药、生物谷、*ST 吉药；表现靠后的公司有：长药控股、新天药业、华神科技、羚锐制药、*ST 大药。

    　　估值：上周中药板块PE（ttm）为27.77X，PB（lf）为2.39X

    上周中药PE（ttm）为27.77X，近一年PE 最大值为29.99X，最小值为21.67X。

    　　PB（lf）为2.39X，近一年PB 最大值为2.69X，最小值为1.99X。PE 处于近十年以来30.08%分位数，PB 处于近十年以来7.41%分位数。中药板块相对沪深300 估值溢价率为123.15%。

    　　中药三季报表现居医药二级子行业中游水平，业绩有所承压

    2024 前三季度中药行业上市公司（剔除ST、未盈利、 B 股以及北交所股票）实现营收2647.21 亿元，同比下降3.09%；实现归属于母公司净利润298.01 亿元，同比下降8.87%；毛利率为41.78%，同比下降2.56pct；净利率为11.72%，同比下降0.79pct。单季度来看，Q3 中药行业上市公司（剔除ST、未盈利、 B 股以及北交所股票）实现营收803.74 亿元，同比下降2.76%；实现归属于母公司净利润76.97 亿元，同比下降10.16%；毛利率为39.72%，同比下降3.52pct；净利率为9.92%，同比下降0.96pct。2024 年前三季度有14 家中药上市公司实现营收及归母净利润双正增长，Q3 有15 家上市公司实现营收及归母净利润双正增长，主要为OTC 和龙头品牌中药。三季报整体表现居医药二级子行业中游水平。

    　　投资建议：聚力向“新”，长期关注三大主线

    中药行业受到高基数、上半年消费疲软影响高端消费类中药、中成药集采等因素影响，短期承压。但随着中药集采的温和落地、宏观政策对消费的提振效果逐步显现以及医保谈判、基药目录调整的推进，中药行业向好趋势不变，聚焦政策利好逐步转向聚焦产品及业绩，行业内部分化或更为明显。

    　　长期来看，创新与传承仍是行业发展的核心与重点，传承创新、转化赋能成为引领中药行业高质量发展的新质生产力。以中药创新药为创新代表的“药”创新和以品牌中药为传承代表的“药”焕新，推动中药行业聚力向“新”，实现“创新+质优”。此外，随着国企改革的逐步推进，中药行业有望受益于国企改革，实现提质增效。维持行业“增持”评级，建议关注三大主线：

    　　主线一：“药”创新，关注中药创新药。在政策与临床需求双驱动之下，中药创新再度加速，新药上市节奏加快且1 类新药占比明显提升。研发创新是核心，进入医保基药目录是放量的重要条件，而下半年基药目录调整是大概率事件，或成为行业催化因素。建议关注：（1）具有较强研发实力、在研产品丰富且研发进展较快、中医理论与临床结合较好（尤其是能通过循证医学改写临床诊治指南）、布局大品类有独家品种的企业；（2）2023 版医保目录新增品种和解禁品种及相关企业；（3）“医保+非基药”品种及相关企业。

    　　主线二：“药”焕新，关注品牌中药。配方优势、原材料优势、品牌优势共同构筑了品牌中药的高竞争壁垒。市场及模式创新，打通了“防+治+养”全产业链，进一步凸显品牌中药消费属性。治已病、治未病、康养保健的全程覆盖，叠加银发经济的利好，体现出品牌中药“治疗+消费”属性，增加了中药消费需求的层次性，拓展了市场增量。建议关注：（1）拥有配方优势、原材料优势和品牌优势的产品力强的品牌中药；（2）通过市场及模式创新，积极探索新业态模式、拓展产业链、拓宽市场领域的品牌中药。

    　　主线三：国企改革，关注提质增效的国有控股企业。中药行业的央企国资控股、省属国资控股以及其他国有控股比例均高于行业水平，中药行业在医药子行业中受益于国企改革的程度明显较高，有望通过国企改革实现提质增效。

    　　风险提示

    　　（1）包括行业集采等在内的政策趋严，导致中药产品价格大幅下降；

    （2）上市公司在研产品进展低于市场预期；

    　　（3）医保和基药目录中中药占比提升低于市场预期。

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