银行：特朗普胜选对金融业的潜在影响

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    　　美国共和党总统候选人特朗普6 日凌晨宣布在2024 年总统选举中获胜。

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    　　对美国金融业的潜在影响。根据特朗普上一任期内的主要政策以及竞选期间的政策主张，我们认为对于美国金融业的潜在影响主要包括以下方面：

    　　1. 放松金融监管。2016~2020 年特朗普在任时期曾推出《经济增长、放松监管和消费者保护法》等一系列法案，旨在放松对《多德-弗兰克法》对金融业特别是中小银行的严格监管要求，包括资产规模在2500亿美元以下的金融机构逐步免除系统重要性审慎要求等；2023 年硅谷银行、第一共和银行出险后，美联储再次强化对1000 亿美元以上银行的监管要求。特朗普胜选可能重新放松金融监管，这有利于降低美国银行业的监管成本、提升杠杆率，从而提高盈利及派息能力，但也可能增加金融系统长期的潜在的风险隐患。

    　　2. 更快的降息、更高的通胀、更强的信贷。特朗普在竞选纲领中强调更快的降息速度以及更加宽松的财政政策，以及贸易主义政策有利于刺激美国国内经济增长，从而刺激信贷需求、改善资产质量，虽然更快的降息可能短期内压低银行息差，但长期利率将提升，综合放松监管和经济刺激政策对银行影响正面，近期美国银行股上涨反映了这一趋势。

    　　3. 鼓励加密货币发展。特朗普竞选宣言提到将结束当前民主党对加密货币的打击行动、以及对创建中央银行数字货币的反对，并表示将确保所有居民都有权自行保管数字资产，并可在不受政府监管的情况下用于交易。近期随着特朗普当选的胜率提升，加密货币价格也出现上涨。

    　　对国内金融行业而言，我们认为主要有以下几方面影响：

    　　1. 汇率波动上升。特朗普的经济政策可能推动美元走强，带来人民币汇率波动上升，对于中国国内货币政策放松空间形成制约，另一方面银行外汇衍生品相关敞口也可能对银行利润形成扰动。

    　　2. 出口产业链信贷敞口。如果美国加征高额关税，可能影响中国出口产业链盈利，从而影响企业信贷需求和资产质量，特别是出口产业链密集的江浙地区的中小银行。从历史经验来看，外需下降时期部分江浙区域银行出现营收和利润增速下降、不良率上升。

    　　3. 对冲性政策的影响。从历史经验来看，出口增速下滑时期中国通常出台更多的对冲性政策，包括增加基建投资、放松房地产等，本轮经济刺激政策也更加强调改善居民收入、促进消费。如果政策力度足够强，对于城投和房地产敞口较大的城商行更为利好。

    　　4. 监管放松的外溢效应。美国金融监管放松也可能给其他经济体金融监管形成压力，为提高本国金融机构的国际竞争力、减轻资本外流压力，金融监管可能出现普遍放松。对于中国而言，加大金融业对外开放的同时也可能带来金融行业竞争，同样面临是否跟随监管放松的抉择，例如放宽资本充足率的限制、金融创新等，也需要同时考虑防范化解房地产、地方债务、中小金融机构等领域金融风险的要求。

    　　对银行投资的综合影响。总体而言，特朗普可能推出的经济政策对美国银行业影响偏正面，对中国银行业的影响更为复杂，需要考虑应对性政策的影响。对于银行的高股息策略而言，如果利率下行空间受到制约，同时资本市场活跃度提高，可能追求高股息的资金形成一定分流。今年银行股平均上涨30%以上，逐渐接近我们2023 年6 月《探索银行低估值之谜》和2024 年2 月《银行高股息投资指南》提出的0.7x-0.8x 市净率的估值目标区间。我们建议投资者根据估值和基本面情况，择机配置股息较高、资产质量稳定的银行，包括招商银行、建设银行、工商银行、农业银行、渝农商行、江苏银行等。

    　　风险

    　　政策实施不确定性。

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