可转债月度策略：11月 转债或迎“股债双击”？

10 月，权益与转债市场行情复盘

    10 月以来，权益市场大幅高开后阶段回落盘整，转债跟涨能力偏弱。10 月，仅沪深300 指数跌3.16%，其余沪深主板市场主要风格指数收涨。产业链看，科技TMT、先进制造板块分别涨12.41%、5.27%，领跑市场；消费、医药分别跌4.53%、4.35%，领跌市场。

    中小盘转债领涨，科技转债表现占优。10 月，中证转债录得1.52%跌幅，转债债基微跌，转债表现整体相对弱于权益，中小盘转债表现相对占优。半导体等主题轮动，科技板块转债领涨，工业、信息技术产业链转债领涨；公用事业、金融等板块转债微跌。

    转债市场股性增强，市场风险偏好抬升估值。跌破面值转债数量压缩，低价转债修复带动市场回暖。个券层面看，权益回暖、股权变更、转债下修等多维利好因素驱动弱资质低价转债价格大幅上涨。

    11 月，经济与权益基本面展望

    10 月国内PMI 时隔6 个月重回扩张区间，生产端预期先行改善。结合行业供需、价格等高频数据来看，上游能源、材料价格继续小幅回升，中游化工建材价格有所回升，生产端高炉开工率下降、PTA 开工率维持高位，海运价格指数环比微降；生猪养殖等利润有所回落。

    展望11 月及后市，全国人大常委会会议即将落下帷幕，届时国内财政增量及政府债供给、货币与财政的协调配合将揭晓。超长债、地方国债等积极财政政策支持下，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，国内经济基本面修复趋势有望逐步得到巩固。美国大选结果基本已定，需密切关注美国新任政府的政策组合对国内宏观经济的扰动影响。整体看，我们认为11 月权益市场或延续震荡向上态势，关注新质生产力等科技行业的政策驱动型主题投资机会，以及贵金属、军工等政策避险或对冲型板块。

    11 月，转债市场展望与配置组合

    具体到转债市场，我们认为：关注权益向上阶段，偏股及平衡型转债估值向上弹性，及高等级大盘底仓转债估值抬升机会。建议平衡配置高股息、低价偏债、偏股成长弹性品种，适当增配养殖、新能源等大盘底仓转债，关注汽车、家电、工程机械等出口链，消费电子、半导体、医药等周期修复方向，及AI 算力、低空经济、人形机器人新材料等主题成长方向。

    据此，结合个券估值性价比等，我们推出11 月转债组合：其中调整后有2只转债新纳入组合，包括消费电子板块的春23 转债、低空经济概念的隆华转债（完整组合详见正文）。

    10 月转债条款跟踪与供需展望

    10 月转债对应正股回暖，提议下修转债数量在年内并不算高。月内70 余只转债发布不下修公告并多数设定3 个月内不修正期限；16 只转债提议下修，下修倾向约21%。10 月公告强赎较多，11 月有3 只转债的不强赎区间到期。

    10 月新增1 只经证监会同意注册转债，2 只上审委审核通过转债，交易所受理转债预案节奏有所加快。截至10 月末，经证监会同意注册的转债数量为7只，规模合计83.91 亿元。

    风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期。

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