华利集团(300979)：24Q1收入和净利润大幅增长 超预期

　　核心观点：

    　　公司公告2024 年一季报，营收和归母净利润大幅增长。2024 年一季度，公司营收47.65 亿元，同比增长30.15%，归母净利润7.87 亿元，同比增长63.67%，扣非归母净利润7.77 亿元，同比增长64.34%，归母净利润率16.53%，创上市以来新高。2024 年一季度，公司销售运动鞋0.46 亿双，同比增长18.36%，对应单价同比增长9.96%。

    　　公司毛利率大幅提升，期间费用率略增，经营质量稳健。24Q1，公司毛利率和期间费用率分别为28.37%和7.42%，同比增加5.03 和0.75个百分点。毛利率恢复主要系公司持续加强运营改善，工厂效率逐步提升。期间费用率增加主要系绩效薪酬费用增加，24Q1 公司管理费用率同比增加1.79 个百分点。24Q1，公司存货周转天数79 天，较上年同期减少12 天，应收账款周转天数63 天，较上年同期减少1 天。24Q1，公司经营性现金流净额10.73 亿元，同比增长45.11%。

    　　公司2024 年业绩有望重回增长通道。首先，公司2024 年一季度开局靓丽。其次，2023 年下半年，随着运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单在2023 年第四季度开始逐步恢复增长。第三，2023 年前三季度公司的订单受部分运动鞋品牌客户处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性的影响，基数较低。最后，需求方面，公司深耕原有优质客户，同时积极扩展新客户。供应方面，根据一季报，公司持续推进产能建设，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年公司EPS 分别为3.32 元/股、3.83 元/股、4.38 元/股。参考可比公司平均估值，给予公司2024年22 倍市盈率，对应合理价值73.08 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。主要客户停止或减少采购的风险；原材料价格波动的风险；劳动力成本上升的风险；国际化经营和管理的风险。

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