恒尚节能(603137)2024年三季报点评：Q3应收款结构改善 看好需求恢复及地域拓展

　　【投资要点】

    　　公司公布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现收入15.2 亿元，同比-5.85%，归母净利润0.87 亿元，同比+3.17%；对应Q3 单季度收入5.3 亿元，同比-12.01%，归母净利润0.21 亿元，同比+47.58%。

    　　前三季度新签订单稳健增长。2024 年前三季度，公司新签订单15.14亿元，同比+3.26%，其中单三季度新签订单3.68 亿元，同比-21.37%。

    　　2024 年公司更加聚焦长三角市场及中高端客户，在前三季度地产需求较为疲软背景下公司实现订单增长，体现公司市场份额拓展效果良好。

    　　毛利率同比略降，减值计提减少增厚利润。2024 年前三季度，公司毛利率14.51%，同比下降0.55 个百分点，对应Q3 单季度毛利率13.40%，同比下降1.02 个百分点。2024 年前三季度，公司期间费用率7.9%，同比小幅下降。2024 年前三季度，公司计提信用及资产减值0.04 亿元，同比减少0.16 亿元，减值计提减少是公司前三季度及单三季度在收入下降背景下实现利润增长的主要原因。

    　　收现比改善，购买商品劳务支出增加致现金流同比流出增多。2024年前三季度，公司收现比86.97%，同比上升3.94 个百分点，但由于支付商品劳务支出增加，2024 年前三季度经营净现金流同比多流出1.55 亿元至-2.04 亿元。截止到2024 年三季报，公司应收账款及票据5.84 亿元，同比上升1.21 亿元，应收账款周转天数102.16 天，同比上升17.88 天。

    　　看好中高端幕墙需求恢复。随着化债力度加大及一揽子宽松政策出台，我们认为地方政府财政状况将有所好转，市政项目需求有望恢复，同时企业盈利状况也有望好转，资本支出有望增加，提升工业类客户需求。公司目前重点经营区域为长三角地区，产业较为齐全，复苏确定性较高，看好需求提升带动公司成长。

    　　【投资建议】

    　　预计2024-2026 年， 公司归母净利润1.44/1.54/1.73 亿元， 同比+13.53%/+6.70%/+12.25%，对应目前市值分别为13.45/12.61/11.23x PE。给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　建设需求不及预期；

    　　毛利率不及预期；

    　　回款不及预期；

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