11月大类资产配置报告：政策持续落地A股迎来投资机遇

　　主要观点：

    　　宏观分析：经济基本面有望阶段性转暖。随着消费刺激政策的落地，四季度消费数据有望有所好转。当前财政政策集中于地方政府化债，可大大减缓地方政府财政压力，腾出经济发展的空间。财政部长也明确表示将发债速度提速，尽快形成实物工作量，四季度GDP 回升是大概率事件。市场目前对后续宽松政策，特别是存量房贷利率调降，以及可能的年底特别国债发行有所预期。政策落地的时间点或是A 股结构性机会的时间节点。这一点已被兑现。政策节奏上，后续有望有进一步的财政刺激政策落地。十四届全国人大常委会第十二次会议11 月4 日至8 日在北京举行，是可以关注的时间节点。可以关注地方政府化债规模是否超预期，以及后续对经济增量发展的财政政策。11 月初，美国大选结果出炉，或引发市场震荡。最新民调显示，特朗普当选概率明显提升，美国资本市场特朗普交易再次升温。特朗普对内减税，对外加税的政策引发市场对再通涨的担忧。关注美国参议两院选举，是否形成“红潮”。若两党能分别主导参议两院，则政治稳定性或能保持。

    　　A 股策略: A 股市场判断：目前处于牛市的第二阶段，强势震荡阶段。市场呈现强势震荡的走势，体现的是市场信心的持续恢复，市场活跃度维持在较好水平，指数层面维持强势震荡，没有持续性下跌的动力，从题材层面，板块良性轮动，以重组和科技为主线的行情，市场参与度较好，市场赚钱效应较好。尤其是重组在政策加持下，个股行情如火如荼，通过一二级市场联动，对提升市场资产质量有利好效应，同时产业方向上也以新质生产力为大方向，各地政府积极推进，深圳国资旗帜鲜明地做大胆资本，为市场提供了更好的信心，政策叠加资金面的不断改善，市场震荡格局有望延续。美国大选即将落地，人大会议随后召开，市场不确定性因素落地有利于行业稳定发展，无论两党谁胜出对市场来说都是消息落地，对市场短期影响较小，指数强势震荡格局不改。建议投资者对A 股进行超配。

    　　债券市场: 整体来看，我们认为当前处于政策协调发力稳增长前期，信心不稳和实体需求不足仍是经济回稳的主要问题，客观要求利率处于低位水平。增量财政及其对经济拉动效果是当前主要关注点和分歧点，我们预计债市或区间震荡，对于政策思路改变已有一定预期，大幅回调概率已不大。策略上，更看好短端确定性机会，关注理财和公募债基资金端复稳之下的同业存单配置价值和短久期信用品种修复机会。长端品种考虑震荡回调的配置机会，当前险资、农商行自营资金配置需求仍较高。预计10Y 国债、30Y 国债收益率核心震荡区间大致落在2.10%-2.20%、2.25%-2.35%。

    　　汇率：美元自9 月低点涨幅3.6%至104.3。受此影响，人民币对美汇率走贬至7.13，但受我国货币财政政策转向影响，人民币对非美货币走强。

    　　美国市场：建议维持美股仓位，密切关注资金流动性。三四季度为传统消费旺季，年内经济衰退风险不大。银行信贷有所放松，实体经济投资止跌反弹，叠加AI 技术突破，股市短期风险不大。目前，美国国债抵押市场利率波动正常，联邦隔夜拆借利率非常平稳，表明市场短期资金流动性充裕，年中传统震荡季美股表现较为强势，可以继续维持美股仓位。

    　　大宗商品。黄金供需已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，价格将呈现趋势性的易涨难跌。阶段中国市场的铜库存、现货溢价及企业开工状态的变化可有效反应消费端的边际转暖。从流动性因素观察，美债收益率受美联储降息预期影响而明显回落，10 年期中美国债利差缩至约170 个基点，利差收窄及汇差变动有助于提振融资铜贸易规模的扩张，从而带动中国铜显性消费规模的放大。

    　　投资建议：随着政策超预期推出，A 股底部区域或以形成，建议超配A 股，美股继续维持谨慎乐观看法，大宗商品有所分化，可关注黄金、铜。

    　　风险提示：宏观政策低于预期；经济数据大幅波动；美国大选落地前后，特朗普的对外政策可能与当前政府有所不同；国内需求不足导致经济放缓。

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