大国博弈深度研究系列四：美国大选之后：海外保守主义升温 国内政策有望发力

　　本报告导读：

    　　特朗普已锁定2024 年美国大选胜局。共和党大概率横扫两院。中期利好美股和黄金，长端美债利率中枢或上行。A股重视逆周期调节，内需与科技政策有望发力投资要点：

    　　2024年美国大选结果：特朗普锁定胜局。北京时间 11 月 6 日晚，特朗普击败哈里斯，率先获得超过270 张选举人票，锁定2024 年美国总统大选的胜局。同时，共和党已成功掌控参议院，众议院控制权也有望到手，实现横扫两院的全面胜利。“红扫情景”目前是大概率事件，并且共和党赢取众议院掌控权将有利于特朗普财税政策的顺利推进。

    　　特朗普施政纲领：强调“美国优先”，主张“少税收、少支出、少监管”。2024 年共和党党纲以“美国优先”为核心，强调回归常理的保守主义，带有鲜明的特朗普个人风格。核心理念包括减少政府干预、削减不必要的政府开支、放松监管、加大石油生产、加强边境管控，以及对内大规模减税和对外加征关税等。相比2016 年党纲，2024 年更强调“美国优先”，税收减免也更为直接。市场预期特朗普政策将指向美国“经济增长+再通胀”。

    　　特朗普对华政策：通过关税、限制技术转让等措施，与中国展开战略竞争。一方面，为平衡贸易逆差，特朗普提出加征10%的全球基准关税和60%的针对中国的关税。在推行路径上，短期看，他可能会引援IEEPA 法案，宣称美国进入紧急状态，以快速实现加征关税的目的。中长期看，若美国立法取消中国的最惠国待遇，其对华平均关税水平将由现在的19.3%提升至50%。但这将导致美国通胀率抬升0.4%-1.2%、家庭年均支出增加1700 至3900 美元。另一方面，在产业领域，美国可能继续对华实施出口管制，并采取更务实的手段来推动高端制造回流至美国。

    　　对大类资产及A 股影响：1）大类资产：中期利好美股和黄金，长端美债利率中枢或上行。a）短期看，美国大选结果敲定后，宏观不确定性降低会提振市场风险偏好。红扫情景下，特朗普政策主张的市场相关预期得以强化。大类资产呈现出“美股涨、美元涨、长端美债跌、黄金跌、原油跌”的格局。除原油外，整体走势与2016 年相似，但交易时间更短、强度更弱。b）中期看，红扫情景将利好美股和黄金。长端美债和美元预计将重新回归美联储降息交易，同时会受到特朗普政策落地节奏的扰动，二者共振方向是美债收益率曲线的陡峭化。原油则需密切关注全球供需格局的变化和中东地缘局势。2）A 股：逆周期调节，内需与科技政策有望发力。面对可能到来的外部扰动，内需与科技政策有望进一步发力。投资线索关注：

    　　a）短期受海外影响较小，有望受益于内需政策（化债）发力的建筑/环保等低估值央国企。b）国产替代与自主可控加码：推荐电子/军工/信创。c）从关税与贸易视角看，短期应规避最惠国待遇取消后税率显著提升的劳动密集型与对美出口依赖度较高的产品。不过，考虑到国内可能通过汇率贬值的方式来缓解部分关税压力，非美出口链或因此受益。

    　　风险提示：政策理解偏差；历史经验失效；统计数据偏差；地缘局势变化；美联储政策超预期；特朗普交易时间短；特朗普对华关税和科技政策加速落地。

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