北交所新股申购策略报告之一百二十五：万源通：国内领先定制化印制电路板制造商

　　本期投资提示：

    　　基本面：国内专业定制化印制电路板生产商。公司于2011 年6 月成立，为专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业，系江苏省专精特新中小企业，产品涵盖单面板、双面板和多层板。定制工艺与精细服务吸引国内外优质客户。公司主要客户包括台达集团、LG 集团、群光电子、明纬集团、晨阑光电、飞乐音响、新普、光宝科技、全汉、京东方、立讯精密、埃泰克、长江汽车、科世达、马瑞利等。重视自主研发，持续优化产品性能。

    　　公司设立了研发部，建立了完善的研发体系，截至2024 年10 月，公司拥有专利87 项，其中发明专利11 项，实用新型专利76 项，并主要为自主研发取得。盈利能力逐年增加，毛利率受上游原材料价格波动影响较大。2023 年实现营收9.84 亿元，近3 年CAGR 为-1.41%；2023 年实现归母净利润为11805.43 万元，近3 年CAGR 为+146.98%。2023年毛利率24.39%，较2022 年增加6.56pct；净利率12%，较2022 年增加6.58pct。

    　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2024 年11月8 日，申购代码“920060”。初始发行规模3100 万股，占发行后公司总股本的21.03%（超配行使前），预计募资3.46 亿元，发行后公司总市值16.45 亿元。新股发行价格11.16元/股，发行PE(TTM)为14 倍，可比上市公司PE（TTM）中值为51 倍。网上顶格申购需冻结资金1643.31 万元，网下战略配售共引入战投10 名，包括1 家产业资本，1 家公募基金，5 家私募基金，3 家券商。

    　　行业情况：“电子产品之母“，全球电子元件细分产业最高产值。印制电路板既是电气连接的载体又是电子元器件的支撑体，其制造技术对所组装的整机电子产品的稳定性以及可靠性有直接影响，有“电子产品之母”之称。十四五规划重点支持，推动行业高质量发展。

    　　近年来国家颁布了“十四五”数字经济发展规划、《基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023 年）》等一系列政策与法规对本行业进行直接支持和间接支持，鼓励发展印制电路板领域，推动行业整体高质量发展，为本行业的发展提供了良好的宏观市场环境。

    　　下游行业发展给印制电路板行业带来新的发展机遇。“十四五数字经济发展规划”提出完善5G、集成电路、新能源汽车、人工智能、工业互联网等重点产业供应链体系，为印制电路板行业的发展提供了新的机遇。高新技术刺激电子行业需求增长，中国市场逐年扩张。

    　　2021 年全球PCB 总产值已达到809.20 亿美元，中国大陆产值为441.50 亿美元，复合年均增长率高达7.21%，高于全球平均增长率水平，市场需求在未来几年仍将呈现稳步增长趋势。

    　　申购分析意见：积极参与。公司专注定制化印制电路板，积累优质客户资源，包括台达集团、LG 集团、京东方A、立讯精密等知名企业，募投“新能源汽车配套高端印制电路板项目”有望乘新能源汽车高增东风，持续提升公司在汽车电子领域市占率。博弈面看，公司首发估值适中，可流通比例及其中老股占比均较低，建议积极参与。

    　　风险因素：1）宏观经济及下游市场需求波动带来的风险；2）原材料价格波动风险；3）技术升级迭代风险及研发风险；4）市场竞争加剧的风险。

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