轻工行业：贸易摩擦预期升温 看好出口龙头海外产能优势

　　事件：美东时间11月6日凌晨，美国前总统、共和党候选人特朗普宣布其在 2024年息统选举中获胜。其曾把关税作为竞选的核心承诺：提议对大多数外国商品征收10-20%的新关税，并对所有中国商品征收60%的关税。

    　　轻工出口龙头持续成长，未来关税政策仍存不确定性。整体来看，轻工出口龙头普遍表现出较强的业绩成长性，嘉益股份/匠心家居/致欧科技/恒林股份乐歌股份/永艺股份24Q3单季营收增速分别为42.79%/26.12%/34.49%/ 41.02%/53.67%/38.79%。特朗普虽明确表示未来会加征关税，但关税政策落地时间及幅度仍不确定，在此之前轻工出口龙头仍将持续释放成长潜力。关税政策影响以短期为主，龙头海外产能布局实现消化回顾来看，轻工出口企业在上一轮美国加征关税历程中受到的影响直接体现在价格层面，B2B模式下加征关税成本多由出口企业、B端客户和国外消费者共同承担，出口企业产品销售价格的降低对营收和毛利率均产生一定负面影响： B2C模式则通过提价将部分成本向国外消费者转移，成本端增加政策所加征的关税，主要对盈利能力有所影响。

    　　出口企业在贸易摩擦后加快海外产能布局，外销订单逐渐向海外产能迁移，美国关税问题影响逐步消退。以匠心家居为例，公司2018年9月起被普遍加征 10%关税，2019年5月起提高至25%，并陆续同客户达成关税分摊协议，降低产品单价，2018~2020年关税分别影响毛利率-1.55Pct/-6.85Pct/-1.75 Pct，2020年越南工厂出货量提升后，关税问题得到缓解，产品美元单价进步提升。

    　　关税政策若落地，将变相提高出口门槛，有望带动格局改善。根据特朗普对关税的说法，预计未来美国对中国的关税将高于其他国家，中国产能出口至美国的关税成本将明显高于海外。中小企业较难实现产能迁移，而行业龙头前瞻布局东南亚、墨西哥及美国本土的海外产能，经营模式日益成熟，未来有望实现明显的成本优势，进而获取增量客户和订单。

    　　投资建议：未来美国加征关税为大概率事件，轻工出口龙头在上轮加征中通过海外产能布局实现消化，美国对中国关税的增加将促使订单向海外产能转移，建议关注自身成长性优异且具备海外产能优势的个股，包括【匠心家居】、【嘉益股份】、【乐歌股份】、【致欧科技】、【恒林股份】、【永艺股份】、【广博股份】、【共创草坪】、【梦百合】。

    　　风险提示：海外需求不及预期的风险，产能布局不及预期的风险，原材料大幅涨价的风险，市场竞争加剧的风险，汇率及海运费大幅波动的风险。

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