11月转债策略组合：继续关注低估值标的

　　转债指数跟踪

    　　截至11 月1 日收盘，10 月（统计区间10 月8 日-11 月1 日，下同）主要权益指数、中证转债指数自月初冲高回落后呈震荡调整趋势。

    　　10 月股债性分类下不同类别转债指数表现均好于正股指数。偏股型转债估值抬升而正股明显下跌，转债与正股振幅差最大；偏债型转债平均上涨幅度最大且溢价率压缩最多，溢价率降至2022 年以来20%分位水平，此外，当前价格低于100 元转债数量已下降至40 只左右，偏债转债信用风险逐渐缓释。

    　　10 月不同风格转债指数中低价、高YTM 表现最好。10 月权益震荡下，各风格转债表现不一，得益于转债信用风险的逐渐缓释，低价、高YTM 风格转债表现最好，涨幅超中证转债指数；低溢价风格跌幅最大，双低风格亦收跌。

    　　转债仍有较大修复空间

    　　以转债二叉树理论定价看，与我们此前的观点一致，本轮低价转债调整行情在9 月已度过估值低点，未来仍有较大修复空间。与2022 年以来中枢比较，当前市场价格距离理论定价中枢的上升空间为4.14%，转债整体性价比较高。

    　　结构上看，10 月偏债型、A+及以下转债整体估值偏差显著下行，当前平衡型转债相对最为低估。

    　　可转债隐波差仍处于历史低点。当前剔除隐波小于0.1%转债样本后，加权隐波差为-18.68%，未来上行空间较大。

    　　中证转债指数择时

    　　转债CRR 定价估值偏差指标、转债隐波差指标等对于转债市场估值判断有效性较高。CRR 估值偏差指标择时策略效果突出，择时胜率高，策略卡尔马比率和夏普比率相对基准均明显提升。加入万得全A 风险溢价指标对择时策略整体效果进一步提升。

    　　中长期看，择时策略维持看多信号；短期看指数波动率指标为中性水平。

    　　回顾历史趋势来看，当前RSJ 指标形态与2020 年7 月较为接近，彼时转债指数亦经历迅速拉升，后在较长时间内维持窄幅震荡走势。

    　　转债策略组合推荐

    　　展望后续，建议关注：

    　　1）CRR 策略，偏债-低估值策略。转债期权估值较低，通过CRR 模型构建转债低估策略。聚焦2022 年以来转债表现，偏债型转债中挑选低估值标的表现出色，组合2022 年至今年化回报9.11%，10 月组合亦表现突出。

    　　2）双低+动量、高YTM 策略。10 月双低+动量转债组合相对转债指数依然具有超额收益。而单一双低风格跑输转债指数，动量因子仍具有效性。结合史转债市场修复反弹期间各风格转债表现与当前市场环境，建议继续关注双低+动量转债组合；当前转债信用风险已逐渐出清，高YTM 转债或将逐渐获得增配，建议继续关注高YTM+低溢价率转债组合。

    　　3）转债股债性轮动多因子策略。按转债股债性分类分别构建对应的因子选债组合，通过CRR 模型计算各类转债估值以进行轮动。10 月偏股型转债相对性价比回升，11 月轮动多因子组合中我们重新加回偏股型转债。

    　　风险提示：模型失效风险，流动性风险，信用风险

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